Reddit（RDDT.US）-美股公司研究报告：真实社区优势与人工智能驱动长期增长-251209（25页）.pdf

1、2025 年 12 月 9 日（星期二）公司报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为 2025 年 12 月 9 日“Reddit(RDDT US)-Authentic Community+AI Driving Long Term Growth”的中文版 1 Reddit(RDDT US)真实社区优势与人工智能驱动长期增长真实社区优势与人工智能驱动长期增长 美国访问量最高的网站之一，社区高度活跃，内容真实，国际市场的快速扩张美国访问量最高的网站之一，社区高度活跃，内容真实，国际市场的快速扩张推动了日活用户增长。其最新且高质量的用户生成数据对于人工智能训练和搜索推动了日活用户增长。其最新

2、且高质量的用户生成数据对于人工智能训练和搜索具有不可替代性具有不可替代性 持续的用户增长和广告货币化的初期阶段带动强劲的收入增长预期持续的用户增长和广告货币化的初期阶段带动强劲的收入增长预期与与长期长期利润利润率扩张率扩张 首次覆盖，给予首次覆盖，给予增持增持评级；目标价评级；目标价300美元美元：社交平台：社交平台用户忠诚度高用户忠诚度高，人工智，人工智能受益者，相较其他大型消费级能受益者，相较其他大型消费级SAAS正处于货币化正处于货币化/利润扩张的早期阶段利润扩张的早期阶段 真实社区驱动独特且动态的内容参与度真实社区驱动独特且动态的内容参与度 Reddit 社区创造多元真实的内容，推动社

3、区互动并提供各细分领域的新鲜见解。平台去中心化的子板块结构赋予用户自我管理能力，鼓励用户持续交流讨论。Reddit 的实时辩论与社交连接，在人工智能训练、人工智能搜索及用户留存方面依然无法被替代。除美国本土市场表现优异外，其国际市场日活跃用户增长同样强劲，25 年三季度同比增长 31%（集团日活用户达 1.16 亿，同比增长 19%）。公司通过人工智能（如翻译）与本地化策略强化全球市场地位，沿袭 Duolingo、Netflix、Spotify 等主要平台的扩展路径。我们认为，Reddit 每用户收入/EBITDA指标有望显著缩小与 Meta 的差距，为公司带来持久的长期增长潜力。针对针对 P

4、erplexity 的诉讼充分证明了的诉讼充分证明了 Reddit 的数据实力的数据实力 Reddit 对 Perplexity 及数据抓取公司的诉讼凸显了其强大的数据资产，该案与Cloudflare 此前因违反抓取限制对 Perplexity 采取的行动如出一辙。Reddit 通过与谷歌和OpenAI的合作，人工智能数据许可业务持续发力，贡献了三季度集团收入的 7%。随着其他网站因“Google Zero”导致用户参与度下降，Reddit 用户增长和变现动力强劲，推动近期及相关内容的供应加速集中，有望进一步增强其议价能力。鉴于主要大型语言模型对相关内容的强烈需求以扩大其用户基础，我们预计Re

5、ddit 将与其达成更多、更有利的人工智能数据许可协议。三季度收入超预期，收入同比增长三季度收入超预期，收入同比增长68%，达到，达到5.85亿美元亿美元 三季度收入同比增长 68%，主要得益于广告收入同比增长 75%。调整后 EBITDA同比增长 151%，调整后 EBITDA 利润率提升至 40%（24 年三季度为 27%），调整后 EBITDA/日活跃用户为 2.0 美元（高于 25 年二季度的 1.5 美元）。四季度指引强劲，收入同比增长 54%，调整后 EBITDA 同比增长 81%，明显超市场预期：收入 6.37 亿美元和调整后 EBITDA 2.6 亿美元。增长前景积极：增长前景

6、积极：依托人工智能从内容推荐到翻译全面赋能，美国及国际日活用户不断提升，广告及人工智能数据许可带动收入增长。我们 DCF 目标价为 300 美元，对应 2025/26 年预测市销率分别为 28 倍/20 倍，2025/26 年预测 EV/EBITDA 倍数分别为 78 倍/45 倍，公司2025-27 年利润复合年增长率对应 EV/EBITDA-G 为 0.7，且与社交媒体/娱乐平台同行（含Meta的0.7）中值一致。主要风险：主要风险：1）宏观环境；2）竞争；3）监管。盈利预测及估值 百万美元百万美元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 收入 804 1,300 2,13