【紫金天风】聚酯年报：破晓时分-251203（51页）.pdf

1、聚聚聚聚 2025/12/03我公司依法已获取期货交易咨询业务资格作者：刘思琪从业资格证号：F3083559交易咨询证号：Z0016260邮箱：聚聚聚聚聚聚聚聚聚审核：李文涛交易咨询证号：Z0015640PTA 聚聚聚聚 观点：PTA26年供需格局好转，供应无投产需求增速持稳，平衡二季度起维持去库，预期好转，PTA整体低买和逢低关注正套机会，加工费二季度后或有改善机会。25年PTA仍处于投产周期，加工费低位，受贸易战和成本原油影响较大，年底预期转变，低价下偏强反弹。供需面上，26年PTA供应无新投产，产量增速5%左右（25年产量基数增长带来增速），聚酯需求预估4.5%增速，全年PTA评估小幅去

2、库。年内节奏来看，一季度聚酯淡季季节性累库，二季度起供需改善平衡持续去库，下半年维持紧平衡。估值上，原油价格预估在布油预期55-70美元区间，石脑油裂解偏强持稳，PXN预估250-300美元，PTA加工费预计150-300元，25年PTA加工费区间有望略改善。PTA26年价格重心预计略改善。交易机会上，PTA全年格局和预期不差，阶段性关注逢低做多机会，月差预期良好，关注逢低正套机会，二季度去库后PTA低加工费有望改善，关注远月加工费阶段性做扩机会。风险点：上行风险供应检修、需求超预期；下行风险成本端原油下行、中美关系恶化。PX 聚聚聚聚 观点：PX26年新投产时间靠后，需求增速持稳，库存压力不

3、大上半年平衡维持偏紧，预期良好PX26年前期预期偏强，新装置投产后略有压力。目前PXN维持高位，反映一定预期，关注回调低买机会。25年PX受成本影响偏大，上半年调油溢价压缩后跟随关税战下跌，二季度供需好转、需求修复反弹，三季度末化工整体悲观压制价格回调，四季度预期转变后反弹，年底维持高位震荡。供需面上，26年PX上半年投产不多，产量增速5%左右；进口端，26年调油期待不高进口预估持稳，增速3%，供应增速5%左右，需求端国内PTA增速5.1%，全年PX对PTA、PX对聚酯均维持偏紧平衡，二三季度去库预期较明显。估值上，原油55-70美元附近，PXN近端和远月保持260-300美元高位，反映26年

4、偏好预期，PX整体预计维持偏强。交易机会上，PX预期好价格整体维持偏强，关注节后需求走弱兑现后低买机会，月差逢低正套，PXN回调后关注做扩机会。风险点：上行风险海外调油需求增加；下行风险成本下行、需求不及预期、宏观走差。聚聚聚聚聚聚聚 观点：乙二醇供应有新增，需求增速持稳，26年整体松平衡，压力集中在年底年初，估值处于相对低位，震荡磨底后二季度或存阶段性改善机会。25年乙二醇价格重心回调，年初关税“黑天鹅”和成本下跌影响，乙二醇大幅回调，随着中美贸易缓和底部反弹，8月后预期投产压力大，市场打压价格以出清供应，再度大幅回调至历史低位，年底低估值下震荡。供需面上，26年乙二醇新投产集中在年初和年末

5、，存量负荷略降，国内产量增速5.4%，进口评估持稳略降1.3%，供应总增速3.6%，需求端聚酯需求持稳增速4.1%，全年乙二醇维持松平衡，26年初和年底有累库压力。当前乙二醇面临累库兑现中和价格估值低位，需要低位震荡磨底后存量更多检修改善供需，二季度检修季平衡预期有改善。交易机会上，年底到26年2月期间仍面临累库压力，预计震荡磨底，二季度存在季节改善机会，关注低买和正套机会。整体价格上方压力明显，存量供应较难消化。格局来看，PTA强于乙二醇，两者价差已经处于高位，关注阶段性回调做扩TA-EG机会。风险点：上行风险煤价明显上涨；下行风险成本下跌、乙二醇存量检修不及预期、港口库存压力大。聚聚 聚酯

6、增速韧性强 PTA新增与检修双高，26年格局好转 PX投产压力不大，PXN预期不差 MEG投产压力与低估值PTA25聚聚聚聚聚数据来源：同花顺，紫金天风期货研究所 25年PTA期货宽幅震荡走势，受原油影响大。年初产业链估值低位，受贸易战影响成本原油和需求下滑，PTA跟随成本回调。4月底贸易战缓和，成本底部抬升，PX和PTA供需面好转，重心回升。6月下以伊冲突爆发，原油大涨。下半年化工品整体走势弱势，原油在冲突结束后震荡回调，原油逐步累库中，重心下移。PTA自身预期累库压力偏大，化工品正套被空配，价格重心逐步回落。PTA加工费持续维持低位。10月下美国和欧洲进一步制裁俄油，地缘紧张下原油底部反弹