有色金属行业周报：就业数据强化美联储降息预期金属价格震荡上行-251207（21页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 有色金属有色金属 2025 年年 12 月月 07 日日 有色金属行业周报（20251201-20251205）推荐推荐（维持）（维持）就业数据强化就业数据强化美联储美联储降息降息预期预期，金属价格金属价格震震荡荡上行上行 一一、工业金属工业金属 1、行业观点行业观点 1：就业数据强化就业数据强化美联储降息预期美联储降息预期，基本金属和贵金属震荡上行基本金属和贵金属震荡上行 事件事件：根据 ADP Research 周

2、三公布的数据，私营部门就业人数减少 3.2 万。过去六个月，就业人数已有四次录得下降。接受彭博调查的经济学家的预估中值为增加 1 万。受一系列疲软的就业数据影响，交易员正加大力度押注美联储将进一步降息。根据 CME“美联储观察”，截至 12 月 7 日，美联储 12 月降息25 个基点的概率为 86.2%，维持利率不变的概率为 13.8%。另外，美联储到明年 1 月累计降息 25 个基点的概率为 65.4%，维持利率不变的概率为 9.8%，累计降息 50 个基点的概率为 24.8%。观点：我们认为观点：我们认为当前下一次议息会议时间临近，从一系列疲软的就业数据看 12月降息概率较强，在此路径上

3、贵金属和基本金属有望受益震荡上行。其中黄金方面，根据世界黄金协会的数据显示，各国央行 10 月份购入黄金 53 吨，环比增长 36%，创下 2025 年以来最大单月净需求，看好央行购金和投资需求下对黄金支撑，白银受供需连续 5 年存在缺口以及低库存支撑，价格弹性或更强。行业观点行业观点 2：铝价再创年内新高，：铝价再创年内新高，向上逻辑持续演绎向上逻辑持续演绎 事件：事件：12 月 5 日，国内铝期货收盘价 22345 元/吨，环比上周增加 3.4%，环比上一日增加 1.3%，铝价再创年内新高。从基本面看，截至 12 月 4 日，国内铝锭现货库存 59.3 万吨，环比上周四增加 0.3 万吨，

4、环比本周一增加 0.2 万吨，铝棒库存 13.4 万吨，环比上周四下降 0.95 万吨，环比本周一减少 0.8 万吨。观点：观点：我们认为我们认为近期铝价上涨主要来自降息预期提升下，全球供给因电力问题面临减停产，供给收紧难证伪，而需求受储能爆发增长预期强，预计未来全球供需紧平衡。当前看铝基本面基本平稳，低库存支撑涨价：目前从基本面看，LME+国内铝库存总计维持 120-130 万吨左右，安全库存维持低位，同时海外项目因电力问题减产+印尼增量释放缓慢未来 2-3 年全球供需或维持紧平衡，未来库存或维持低位，对铝价形成支撑。从金属属性看，降息预期持续强化+铜逼仓创新高带动铝价高涨，期货增仓上行：本

5、周 ADP 就业数据加剧降息预期，叠加铜逼仓行情，铜铝比回到 4 以上，而铜铝在电力等需求有替代作用，历史铜铝比多 3.3-3.7，意味铝仍有补涨空间，考虑美国当前铝升水接近 70%，如果未来缺电逻辑造成美国地区减产，铝上涨弹性可能会更强。当前看，电解铝行业平均利润维持高位，11 月利润创年内月度利润新高，预计 12 月份利润也总体上行，利润走扩来自铝价上涨和成本下降，行业吨铝成本仍有下行空间，电解铝利润有望维持高位。从分红意愿看，因为这几年电解铝企业总体进入现金流持续修复和盈利稳定性提升的阶段，并且由于行业未来资本开支强度较低，上市公司普遍具备提高回馈股东的能力和意愿，红利资产属性逐步凸显，

6、看好电解铝行业弹性和红利属性。2、股票观点：、股票观点：看好看好贵金属贵金属、铜铝、铜铝板块的表现板块的表现 基本面上，本周五，上期所阴极铜库存基本面上，本周五，上期所阴极铜库存 8.89 万吨，环比万吨，环比上周五上周五减少减少 9025 吨，吨，COMEX 库存库存 436853 吨，环比吨，环比上周五上周五增加增加 18126 吨吨；LME 铜库存铜库存 16.26 万万吨，环比吨，环比上周五上周五增加增加 3125 吨；本周四，全球社会显性库存吨；本周四，全球社会显性库存 76.3 万吨，环比万吨，环比上上周四周四增加增加 16715 吨吨。推荐贵金属板块的中金黄金、赤峰黄金、山金国际