运输行业交运周观察：航空机队维持低增油运景气上行可期-251207（4页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业双周报行业双周报 证券研究报告证券研究报告 股票研究股票研究 股票研究/Table_Date 2025.12.07 航空机队维持低增航空机队维持低增，油运景气上行可期油运景气上行可期 Table_Industry 运输运输 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_subIndustry Table_Report 相关报告相关报告 运输日本航线客流回落，机场免税引入竞争2025.11.30 运输油运运价维持高位，干散运价继续上涨2025.11.30 运输油运运价再创新高，日本线影响或有限2025.11.23 运输中东南美增产且对俄制裁加

2、码，运价再创新高2025.11.23 运输预计 10 月行业性盈利，国际航线票价大涨2025.11.21 国泰海通交运周观察 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 岳鑫(分析师)0755-23976758 S0880514030006 陈亦凡(研究助理)0755-23976151 S0880124070025 本报告导读：本报告导读：航空：航空：预计预计 25Q4 大幅减亏大幅减亏并全年扭亏并全年扭亏，日本航线波动不改长逻辑，日本航线波动不改长逻辑，“十五五”机队，“十五五”机队将维持低增，需求增长将驱动票价与盈利上行且可持续，将维持低增，需求增长将驱动票价与盈利上行且可持续

3、，建议逆向布局超级周期建议逆向布局超级周期。油运：油运：运价运价小幅回调仍小幅回调仍维持高位维持高位，俄乌和谈影响或有限俄乌和谈影响或有限，看好未来景气超预期上升，看好未来景气超预期上升。投资要点：投资要点：Table_Summary 航空航空：料料 2025 年年 Q4 大幅减亏并全年扭亏，日大幅减亏并全年扭亏，日本航本航线波动线波动不改长逻不改长逻辑。辑。11 月换季影响弱于往年，我们估算 11 月客运量同比增长 6%（国内+5%/国际+18%）；客座率同比提升 3-4pct，再创历史同期新高，并全球居前；国内含油票价同比上升 1-2%，国际票价同比上升明显；预计 11 月大幅减亏。12

4、月航油出厂价年内首次同比转升 4%，800 公里以上国内航线燃油附加费由 20 元上调至 40 元，应可覆盖燃油增加。近期日线客流缩减航司减班，或将转投东南亚与国内等市场。考虑 2025 年日线表现平淡，预计对行业整体影响或较为有限，且不改长逻辑。我们预计 2025Q4 行业将继续大幅减亏，2025年将实现全年扭亏。中国航空将开启“超级周期”，考虑票价市场化，需求稳健增长与客源结构优化将驱动航司盈利中枢上升且可持续。推荐中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空。油运：油运：运价运价中枢仍处中枢仍处高位高位，未来景气上行可期，未来景气上行可期。过去数月中东南美原油增产效应显现，且印度缩减

5、俄油进口合规原油，驱动 VLCC TCE飙升，25Q4 盈利将创十年新高。近期租家控制出货节奏并私下成交打压运价，而船东积极挺价，上周中东-中国 VLCC TCE 小幅回调至12 万美元，仍处高位。我们预计 25Q4 与全年原油轮盈利将创十年新高。提示出货节奏与后续淡季或影响短期运价，不改年度中枢上升趋势。未来油运景气趋势分歧巨大，我们认为全球原油增产将持续，将继续驱动油运需求增长，而老龄化将保障合规市场有效运力供给将增长有限，油运景气有望继续超预期上行，提示俄乌和谈影响或有限。推荐中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁。航空“十五五”展望航空“十五五”展望：内因主导外因叠加，航空供给进入

6、低增时代内因主导外因叠加，航空供给进入低增时代。“十四五”机队年复合增速中枢由两位数显著放缓至不到 3%，背后由航司资本开支意愿下降“内因”与飞机制造产能“外因”共同作用。我们预计未来 2-3 年外因影响持续，而内因将保障未来机队维持低增，将助力盈利中枢上升，并保障未来高景气可持续，从而提供“航空超级周期”估值空间。其中，普惠 PW1000G 系列飞机发动机部分零部件高温金属粉末品控问题致 2023 年 9 月启动全球召回维修。2024 年影响初期，中国航司普遍淡季停飞并削减低线航班，旺季充分恢复机队周转积极盈利，有效应对相关影响。2024 年普惠维修产能提升三成且维修周期缩短，但仍未能短期内