【华联期货】宏观周报：公募赎回压力增大 长债利率大幅上行-251207（99页）.pdf

1、请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。华联期货华联期货宏观宏观周报周报公募赎回公募赎回压力增大压力增大 长债利率大幅上行长债利率大幅上行2025120720251207作者：石舒宇作者：石舒宇从业资格号：F031176640769-22116880审核：黄桂仁，从业资格号：F3032275，交易咨询号：Z0014527期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号交易咨询号：Z0022772请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，

2、风险自担。请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。周周度度观点及策略观点及策略请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。周度观点2025年11月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月小幅回升0.2个百分点，制造业景气水平有所回暖，但仍处于收缩区间。小型企业成增长主力：11月小型企业PMI达49.1%，较上月大幅上升2.0个百分点，创下近6个月高点，这主要受益于中美关税暂缓加征带来的外贸环境改善，成为拉动整体PMI回升

3、的重要力量。中型企业温和改善：中型企业PMI为48.9%，较上月微升0.2个百分点，景气度平稳向好。大型企业景气下滑：大型企业PMI为49.3%，较上月下降0.6个百分点，景气水平出现回落，可能与反内卷推进的供需修复及年底生产端需求减少等因素有关。高技术制造业逆势扩张：高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上，持续保持扩张态势，成为制造业中的稳定增长动力。装备与消费品行业小幅回调：装备制造业和消费品行业PMI分别为49.8%和49.4%，较上月分别下降0.4个和0.7个百分点，短期面临一定的调整压力。部分细分行业活跃度高：农副食品加工、有色金属冶炼及压延加工、铁路船舶航空航天

4、设备等行业表现亮眼，其中有色金属冶炼及压延加工等行业的生产经营活动预期指数更是处于57.0%以上的较高景气区间。2025年11月份，非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点，整体处于收缩区间，景气度处于近一年以来新低。价格相关指数回暖：投入品价格指数为50.4%，环比上升1.0个百分点，其中服务业该指数上升1.1个百分点，反映非制造业企业经营投入成本有所上升；销售价格指数为49.1%，环比上升1.3个百分点，虽仍低于临界点，但意味着非制造业销售价格的降幅在收窄，其中服务业销售价格指数升幅达1.5个百分点，价格端呈现改善态势。需求与库存指标下滑：新订单指数为45.7%，环比下降

5、0.3个百分点，其中服务业新订单指数下降0.4个百分点，反映非制造业市场整体需求有所回落；存货指数较上月下降1.2个百分点，成为降幅较明显的分项指数，显示非制造业企业存货水平进一步降低。请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。周度观点建筑业逆势回升：11月建筑业商务活动指数为49.6%，环比上升0.5个百分点，景气水平持续改善。从配套指标来看，建筑业新订单指数回升0.2个百分点至46.1%，已连续三个月回升；业务活动预期指数大幅提高1.9个百分点至57.9%，反映出随着年底重点项目加快推进，企业对行业后续发展信

6、心充足。此外，建筑业从业人员指数也上升1.9个百分点至41.8%，用工景气度有较明显改善。服务业小幅回落且内部分化：受上月黄金周假期高基数后效应消退影响，服务业商务活动指数为49.5%，环比下降0.7个百分点，今年以来首次进入收缩区间。其中，铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业表现亮眼，商务活动指数均在55.0%以上，金融业的商务活动指数和新订单指数更是升至55%以上的较高水平；而房地产、居民服务等行业商务活动指数低于临界点，居民购物、住宿餐饮等消费相关服务业指数也有不同程度下降。本周债券市场呈现资金面宽松但债市先跌后涨、长端利率大幅上行的分化态势，期限利差显著走阔，整体呈