中通快递~W（2057.HK）-港股公司首次覆盖报告：量质并举稳健发展龙头有望强者更强-251204（17页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分量质并举稳健发展，龙头有望强者更强量质并举稳健发展，龙头有望强者更强中通快递-W（02057.HK）物流证券研究报告/公司深度报告2025 年 12 月 04 日评级评级：增持增持（首次）（首次）分析师：杜冲分析师：杜冲执业证书编号：执业证书编号：S0740522040001Email：分析师：邵美玲分析师：邵美玲执业证书编号：执业证书编号：S0740524110001Email：基本状况基本状况总股本(百万股)804.47流通股本(百万股)598.37市价(港元)161.50市值(百万港元)129,921.66流通市值(百万港元

2、)96,636.51股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）38,41944,28149,05353,58358,736增长率 yoy%9%15%11%9%10%净利润（百万元）8,7498,8179,0619,74310,713增长率 yoy%28%1%3%8%10%每股收益（元）10.8810.9611.2612.1113.32每股现金流量16.6114.2117.2816.4018.82净资产收益率15%14%14%14%15%P/E13.513.413.012.111.0P/

3、B2.01.91.81.71.6备注：股价截止自2025 年 12 月 03 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要“同建共享同建共享”理念下实现后来者居上。理念下实现后来者居上。中通快递成立于 2002 年，是最年轻的“通达系”公司；2005 年率先开通跨省际网络班车；2008 年率先在行业推出有偿派费制；2010年启动“全网一体化”发展战略，在行业率先成功完成全国网络股份制改革；2014-2015年，先后收购 24 个网络合作伙伴，并建立集中管理的全国性网络；2016 年包裹量实现弯道超车，市场份额成为行业第一，2017-2025 年前 3 季度稳居加盟制快递首位。重资产投入构筑

4、基础设施领先优势重资产投入构筑基础设施领先优势。公司注重对土地、厂房、设备、车辆等核心资产的投入，2016-2025 年前 3 季度的累计资本开支规模超 570 亿元，显著领先于“通达系”其他快递公司，多维度构建竞争壁垒。截至 2025 年 Q3，运输环节，公司拥有由超 10000 辆车组成的“通达系”中最大自有干线运输车队，其中超 9600 辆为 15-17 米高运力甩挂车；分拣环节，公司拥有 91 个自营分拣中心和 4 个由网络合作伙伴运营的分拣中心，共 761 套自动化分拣设备投入使用；末端环节，公司拥有超过 6000 位直接网络合作伙伴，经营超过 31000 个揽件和派件网点以及超过

5、100000 个末端驿站，并在末端建设与运营方面持续赋能加盟商，通过将智能取件、无人配送等新技术与社区服务场景深度融合，实现“快递提效+商业增收”。优化结构提升效率追求优化结构提升效率追求“量质并举量质并举”。件量端，2025 年 Q3，公司实现包裹量约 95.7亿件，同比增长 9.8%，市场份额约 19.4%；其中散件业务量增长势头依然强劲，同比增幅近 50%，持续为利润带来积极贡献。收入端，2025 年 Q3，公司单票收入（不含货代业务）同比提升 0.02 元至 1.22 元，其中增量补贴增加 0.14 元、单票重量下降影响 0.02 元，而 KA 客户单价提升 0.18 元则抵销了前述影

6、响，业务结构仍在持续优化。成本端，2025 年 Q3，公司单票运输成本为 0.34 元，同比下降 0.05 元，主要受益于更好的规模效益及优化路由规划；单票分拣成本为 0.25 元，同比持平，自动化水平提升带来的正向影响对冲了新场地投产导致的成本增加；随着末端直链、无人配送等举措持续推进，预计全链路降本增效仍有空间。盈利端，2025 年 Q3，公司实现调整后净利润 25.1 亿元，同比增长 5.0%，增速环比 Q2 转正；单票调整后净利润为 0.26元，同比下降 0.01 元，环比 Q2 提升 0.05 元。公司重视服务质量、业务规模、盈利能力的共同发展，在快递行业竞争从“价格战”转向“价值战