金融监管系列研究(一)：近年来我国金融监管的演进历程与脉络梳理-251202（25页）.pdf

1、近年来我国金融监管的演进历程与脉络梳理金融监管系列研究（一）报告摘要：近年来金融监管演变的核心脉络清晰地呈现为从防范系统性风险向推动行业高质量发展的转变，变化的原因可能与我国实体经济结构转型升级及融资方式转变密切相关。近年来推出的一系列重塑行业生态的监管举措，或旨在构建更加健康、可持续的金融环境，更好地支撑经济结构优化与创新发展。风险提示：金融监管力度与进度超预期，对相关政策理解不准确不到位近期公募基金行业监管力度持续加强，或将重塑行业生态，这一现象引发市场广泛关注与深入讨论。基于此，我们将推出系列专题报告，旨在系统性梳理自金融危机后的金融监管演进脉络，深入剖析本轮公募基金监管改革的内在逻辑，

2、并评估其对市场格局、投资者权益、投资行为的潜在影响，同时挖掘其中蕴含的结构性机遇。2008年金融危机后，我国金融体系飞速发展，金融资源集中涌向地产行业。伴随着银行、非银部门资负表快速扩张，中央对地方的金融约束力度弱化，政府、居民、金融企业等各部门加杠杆问题日益凸显。金融创新与金融乱象此起彼伏，金融监管不断加码以防范和化解金融风险。回首自2008年以来的监管历程，大致可划分为四大阶段。分别是：2009年-2013年对通道业务的严厉打击、2014年-2018年的防风险去杠杆、2019年-2022年的局部风险化解和2023年至今的平稳推进。我们将在后文具体分析每阶段的演绎情况。(divcenter)

3、图表1：2008年至今金融监管历程梳理(/divcenter)1缘起(2008年)：四万亿计划激活地产与城投2008年“四万亿计划”推行后，地产市场迅速升温，城投平台规模亦快速扩张，撬动了庞大的实体融资需求。2008年金融危机后，国务院推出四万亿投资计划，通过大规模政府投资来带动社会投资，实现撬动内需、稳定经济增速的目标。从结果来看，“四万亿计划”对经济增长的拉动效果立竿见影，确实有效对冲了经济下行的压力。但在宽货币+宽信用政策刺激下，地产行业被迅速激活，城投平台亦大量成立，两大主体作为“信用放大器”，撬动了上下游庞大的融资需求，全社会杠杆率快速攀升。而后演绎了近十余年之久的金融监管，其核心任

4、务或是抑制地产的过度融资需求和约束地方政府债务的无序扩张。但2023年至今，随着新旧动能的更替，实体融资方式出现一定转变，监管重心也逐步迁移，从防风险转向更加强调金融服务实体经济功能的发挥。2第一阶段（2009年-2013年)：严厉打击通道业务主要背景：为抑制过热的地产市场，宏观调控向紧缩型切换，但实体融资需求仍较强劲。随着经济企稳回升，“四万亿计划”的副作用逐步显露，房价快速上涨、地方政府债务问题凸显。于是宏观调控政策向紧缩型转换，具体表现为加强对地产行业的调控，并限制城投平台类贷款的发放，全市场信贷流动性骤然收紧。但问题在于，地产、基建等领域的项目周期普遍较长，已开工的项目若直接停工损失较

5、大，惯性影响下实体融资需求仍较强劲。而作为资金融出方的银行，亦有做大利润规模的冲动。所以，融资方与出资方均有动力寻找能够突破监管的渠道。监管过程：银信合作方面，银监会发布多项文件，从银信两端压降规模；但银证信合作方面，因涉及跨部门监管，重心更多地放在了对非标打击和同业杠杆去化上。银信合作：就银信合作而言，银监会于2010-2011年间发布多项文件，从银行、信托两端压降银信业务规模。重要文件包括关于规范银信理财合作业务有关事项的通知（银监发201072号）、关于进一步规范银信理财合作业务通知（银监发20117号）等，加强对信托、银行相关业务的监管。具体来看，信托端要求把控相关业务余额比例，对银信

6、融资类业务实施附加资本计提，强化计提风险资本要求；银行端要求表外资产转入表内，并按照150%的拨备覆盖率要求计提拨备。银证信合作：因涉及跨部门跨业态监管，存在一定监管空白，实际监管难度较大，因此监管重心放在了对非标的打击和同业杠杆去化上underlinecirc2013年3月，银监会出台关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知（银监发2013年8号）规范理财资金投资行为，要求理财资金投资非标资产的余额在任何时点均以理财产品余额的35%与商业银行上一年度审计报告披露总资产的4%之间孰低者为上限。2013年6月-12月期间，央行两次通过收紧银行间流动性方式，倒逼机构去化杠杆，控制全社会融资规