2026年宏观年度策略：新供给”破局低通胀-251203（37页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/37 宏观经济研究|宏观大类资产配置报告 证券研究报告 报告日期 2025 年 12 月 03 日 分析师：段超分析师：段超 S0190516070004 分析师：卓泓分析师：卓泓 S0190519070002 分析师：彭华莹分析师：彭华莹 S0190522100002 分析师：金淳分析师：金淳 S0190524090001 分析师：谢智勇分析师：谢智勇 S0190525030002 分析师：于长馨分析师：于长馨 S0190525010003 分析师：王祉凝分析师：王祉凝 S0190525060004 研究助理：廖辉研究助理：廖辉 研究助理：郑成霖研究助理：

2、郑成霖 相关研究相关研究 【兴证宏观】离不开的宽松2026 年海外宏观经济年度报告-2025.12.02【兴证宏观】格局重塑，汇率新升 中国叙事转折三部曲之三-2025.11.17【兴证宏观】狭路相逢“韧”者胜 2025 年宏观中期策略-2025.05.18 “新供给”破局低通胀“新供给”破局低通胀 2026 年宏观年宏观年度年度策略策略 投资要点：投资要点：“新供给”才是解决当前经济供需失衡的关键“新供给”才是解决当前经济供需失衡的关键 近年供需结构性失衡、通胀低迷导致市场主体微观感受偏弱。针对供需失衡，市市场的关注过度聚焦在需求侧刺激，但供给侧才是解决问题的关键所在。场的关注过度聚焦在需求

3、侧刺激，但供给侧才是解决问题的关键所在。我们提出我们提出“新供给”“新供给”的理论思考，与过去传统刺激模式进行对比，的理论思考，与过去传统刺激模式进行对比，并并给出中国给出中国经济走出经济走出低通胀低通胀的追踪路径。的追踪路径。“新供给”的核心是“速+增效”，相对淡化以需求刺激达到过高经济增 的要求，摒弃传统“产业锦标赛”模式，出清落后过剩产能，帮助经济逐渐摆脱低通胀，更有利于居民感受修复和经济结构升级。中国经济展望：中国经济展望：“新供给”“新供给”下下如何如何破局破局低低通胀通胀 三驾马车整体平稳三驾马车整体平稳，政策兼顾稳增长、调结构，供需协同发力政策兼顾稳增长、调结构，供需协同发力。“

4、十五五”的开局之年经济环境整体良好，预计 2026 年中国经济三驾马车较今年更平衡、平稳。节奏上看，政策或将由传统“围绕失业率和增长波动做周期调整”演变为“围绕经济目标中枢做供需同步调整”。2026 年通胀年通胀温和温和修复，年末有望接近修复，年末有望接近转正转正。“新供给”下供需缺口的修复有助于通胀回升。当前中国价格修复已呈现出宏观和微观层面的部分积极信号，通胀内生动能正在逐步形成，并有望随着“新供给”下供给侧调整的深入而逐渐增强。海外海外经济展望：外部需求经济展望：外部需求保持韧性，助力保持韧性，助力中国“新供给”中国“新供给”思维调整思维调整 发达经济体：预计增长与今年持平。发达经济体：

5、预计增长与今年持平。美国方面，2026 年美国减税继续发力，货币宽松空间预计也会进一步打开，速息与宽财政的共振有望支撑美国经济韧性。欧洲方面，欧盟和德国财政扩张进入落地阶段，预计在明年支撑需求复苏。新兴经济体：需求潜力较大。新兴经济体：需求潜力较大。新兴市场的经济韧性较强，且中国的制造业优势与其工业化匹配度较高，新兴经济体的工业化进程将为中国的外部需求打开空间。大类资产大类资产展望展望：中国宏观叙事长期逻辑延续改善中国宏观叙事长期逻辑延续改善；关注人民币主动升值机会；关注人民币主动升值机会 中国宏观叙事长期逻辑改善延续，支撑权益市场保持向好势头。中国宏观叙事长期逻辑改善延续，支撑权益市场保持向

6、好势头。年初以来，我们在敢教日月换新天和狭路相逢勇者胜等报告中系统论述了 2025 中国宏观转折年的底层逻辑的变化。展望 2026 年，中国宏观叙事长期逻辑的改善将会继续演绎，支撑权益市场保持向好势头。关注人民币主动升值机会。关注人民币主动升值机会。人民币汇率可能作为领先变量打破今年以来不强不弱的状态，开始主动升值。人民币主动升值也将加 资金回补中国，并 带来中国资产整体的收益增厚，尤其使得中国核心资产获得新的动力。风险提示：宏观经济波动加剧风险、政策超预期风险、地缘政治风险。请阅读最后评级说明和重要声明 2/37 宏观经济研究|宏观大类资产配置报告 目录目录 一、“新供给”才是解决当前经济供