星展银行：2025年第4季度投资总监洞察报告-驭势而行（繁体版）（65页）.pdf

1、2025年第4季投資總監洞察馭勢而行經濟放緩，而非衰退受關稅政策不確定性影響，全球經濟增長放緩。美國聯儲局（Fed）的減息動作、特朗普的財政刺激政策以及人工智能（AI）相關的資本支出將助力美國避免陷入衰退，但通脹上升風險仍然存在。維持超配科技行業與亞洲不含日本（AxJ）股市星展集團看好的美國科技行業和AxJ股市的觀點得到了良好的印證。投資者應一方面把握AI普及化的浪潮；另一方面趁市場持倉偏低之際提早佈局估值具吸引力的亞洲股票。在Fed進入寬鬆週期順勢佈局投資級（IG）債券隨著Fed重啟減息週期，投資者應順勢佈局IG債券。鑒於收益率曲線趨陡，應避免超長期限債券。佈局另類資產，提升組合韌性私募資產

2、、對沖基金和黃金在投資組合中都扮演著不可或缺的角色，既能提供非市場方向性回報，亦能分散投資風險。03 重點摘要04 資產配置21 美國股市25 歐洲股市30 日本股市35 亞洲不含日本股市42 全球信債48 外匯市場54 大宗商品61 另類投資：黃金目錄重點摘要侯偉福，CFA星展集團投資總監尊敬的客戶:今年市場的表現特別適合一句投資名言 “長期投資的表現通常優於擇時交易”。如果在“解放日”股市暴跌期間選擇離場，那麼由於錨定效應（anchoring）的行為偏差，再重新進入市場的心態可能會面臨挑戰。歷史一再證明，試圖掌握市場時機的行為，往往會讓許多人錯失整個牛市的漲幅。今年以來，星展投資總監全倉投

3、資的槓鈴式投資組合上升了16.3%（截至2025年9月16日）。槓鈴式投資組合同時配置收益型資產和長期增長型股票，藉以打造一個能抵禦市場波動的投資組合。儘管我們預期全球經濟增長將因貿易關稅不確定性而放緩，但美國經濟衰退並非我們設定的基本情境；因為美國經濟將受益於本土人工智能相關的資本支出、特朗普的財政刺激措施以及美國聯儲局（Fed）的減息政策。如同過去的週期，這些宏觀經濟因素的結合對風險資產是具有建設性的。投資者應順應趨勢，繼續保持投資。受到人工智能（AI）對企業盈利能力的支撐，我們對科技行業的信心依然堅定。部份AI相關企業的財報顯示，雲端業務呈現驚人的增長軌跡，這清楚顯示AI的應用仍處於早期

4、階段。亞洲不含日本股市的估值相對全球股市折扣約30%，預期將受惠於來自美國等估值較高市場的資金流入。亞洲不含日本股市佔全球指數的比重低於10%，即使美國龐大市場的資金僅小幅重新配置，也將能顯著受惠。最後，儘管今年金價已大幅上升40%，但考慮到減息和美元走弱的有利因素，我們仍堅定看好貴金屬的表現。投資者應維持投資，專注分散風險，並在2025年最後一個季度“馭勢而行”。4Q25 投資總監洞察“萬物齊漲”行情已至，并在美國聯儲局（Fed）的寬鬆政策背景下，這輪上漲的態勢可望持續。然而，投資者應留意潛在的風險缺口。随着特朗普試圖左右貨幣政策方向，財政主導的威脅切實存在的。市場已开始顯現脆弱的跡象，分散

5、投資是唯一的免費午餐。看好亞洲不含日本股票和黃金。2025年第4季資產配置財政主導權的興起4Q25 投資總監洞察4Q25 投資總監洞察資產類別觀點星展集團的基準宏觀情景预期美國經濟短期不會陷入衰退，AI相關的資本支出、減稅和貨幣寬鬆政策等三重利好將支持宏觀經濟動能。雖然Fed已進入減息週期，但關稅不確定性仍是一大變數，通脹上升風險依然存在。星展集團預期本次週期的減息幅度不會超過100個基點。風險資產（股票和債券）的估值仍然偏高，投資者需構建具備最優風險回報的持倉結構，增强投資組合韌性。建議採取雙管齊下策略：通過科技相關週期性資產把握目前”金髮女孩”的定價環境，並透過黃金、對沖基金和私募資產等另

6、類資產對沖下行風險。資產類別-觀點 +重點摘要宏觀經濟股市債市利率外匯另類投資Fed在政治壓力和勞動市場放緩的背景下重啟減息週期。然而，強勁的經濟活動、關稅帶動的通脹風險及不斷惡化的財政狀況或會引發市場抵觸情緒。市場對Fed的信譽和金融市場穩定性的擔憂或會推動收益率曲線繼續陡峭化並推升長期債券收益率。美國歐元區日本亞洲美國歐洲日本亞洲不含日本投資等級高收益等級亞洲全球美元指數七大國亞洲私募股權私募債權對沖基金黃金大宗商品2025年歐元區上半年GDP增速上調至1.2%，在下半年或將開始趨緩。內需和國防支出仍是關鍵增長動力。除非經濟急劇放緩，歐元走強，或財政緊縮引發轉變，否則歐洲央行（ECB）的減