【东吴证券】祥源文旅（600576）-收购金秀莲花山100%股权，外延扩张逻辑持续兑现-251203（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告旅游及景区 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 祥源文旅（600576）收购金秀莲花山收购金秀莲花山 100%股权，外延扩张逻辑股权，外延扩张逻辑持续兑现持续兑现 2025 年年 12 月月 03 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)7.37 一年最低/最高价 6.60/10.82 市净率(倍)2.62 流通A股市值(百万元)4,867.07 总市值(百万元)7,772.02 基础数据基础数据 每股净资产(元,

2、LF)2.82 资产负债率(%,LF)36.57 总股本(百万股)1,054.55 流通 A 股(百万股)660.39 相关研究相关研究 祥源文旅(600576)：2025 三季报点评：Q3 收入同增 35%，关注新项目进展 2025-10-28 祥源文旅(600576)：2024 年报及2025Q1 业绩预告点评：Q1 扣非预告中值同增 120%，内生+外延释放业绩弹性 2025-04-19 增持（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）722.26 864.12 1,260.35 1,646.5

3、2 1,896.41 同比（%）55.81 19.64 45.85 30.64 15.18 归母净利润（百万元）151.30 146.55 226.37 350.72 437.02 同比（%）571.66(3.14)54.47 54.93 24.61 EPS-最新摊薄（元/股）0.14 0.14 0.21 0.33 0.41 P/E（现价&最新摊薄）51.37 53.03 34.33 22.16 17.78 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 外部收购落地外部收购落地：2025 年 12 月 2 日，祥源文旅发布公告，全资子公司祥源堃鹏拟以自有资金收购中景信持有的

4、金秀莲花山景区开发有限公司100%股权，交易对价 3.4 亿元（包括承接 2.9 亿元债务），分三期分别支付 0.17/3.26/0.01 亿元。获得广西大瑶山盘王界景区运营权获得广西大瑶山盘王界景区运营权：金秀莲花山公司拥有广西大瑶山盘王界景区（5A）的运营权（期限到 2066 年），盘王界景区是继湖南莽山后第二家“全国山岳型无障碍示范景区”。金秀莲花山公司负责索道缆车客运、旅游电梯客运、商品销售和配套服务等业务（不包括门票），25年 1-8 月收入 3057 万元，净利润 35 万元，净资产 1.01 亿元；景交业务收入占比约为 96%。新项目贡献利润增量新项目贡献利润增量：此次收购进一步

5、将强化祥源文旅在湘南粤北休闲度假板块的资源协同，无障碍景区对标湖南莽山成长空间可观，有望贡献利润增量。公司预计 26/27 年客流为 55.2/63.5 万人次，营收 7016/8129万元，净利润 1650/2400 万元。公司内生+外延扩张逻辑不改。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：祥源文旅是中国领先的文旅资产服务商，布局多个目的地稀缺景区资源，打造“文化 IP+旅游+科技”新模式，未来内生增长和外延扩张助力释放业绩弹性。基于 Q3 天气影响部分项目客流表现，下调公司盈利预测，预计 2025-2027 年公司存量业务归母净利润为2.3/3.5/4.4 亿元（前值为 2.3/4.0/4

6、.7 亿元），对应 PE 为 34/22/18 倍，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：宏观经济波动、资源整合进度不及预期、新项目落地进度不及预期、自然灾害和极端天气影响经营等风险。-14%-9%-4%1%6%11%16%21%26%31%36%2024/12/32025/4/32025/8/22025/12/1祥源文旅沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 2/3 祥源文旅祥源文旅三大财务预测表三大财务预测表 Table_Finance 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2024A 2025E 2026