对“十五五”中国经济趋势的判断：服务主导新周期-251128（31页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20252025年年1111月月2828日日服务主导服务主导新周期新周期对对“十五五十五五”中国经济趋势的判断中国经济趋势的判断经济研究经济研究 宏观专题宏观专题 证券分析师：李智能证券分析师：田地证券分析师：董德志0755-229404560755-81982035021-S0980516060001S0980524090003S0980513100001证券研究报告证券研究报告|请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要摘要 2025年中国经济正经历三大深刻且相互关联的转变：（1）增长主引擎正从第二产业向更具潜力的第三产业（服务业）切换；（

2、2）建筑业自然萎缩；（3）内需主力从投资转向消费。“反内卷”=控供给+扩需求（主要针对实物产品部门），是串联这一切的主线。其路径清晰：在供给端，建筑业的主动萎缩与工业产能出清，正是清理低效资本、发展新质生产力的关键一步；需求端，资本存量过高背景下投资需求总量难以扩张（结构会有亮点），消费构成扩需求主力，而发展服务业正是核心抓手它能创造更多就业与收入，从而壮大消费基本盘；最终，供给优化与需求扩张形成良性循环，共同驱动价格趋势性回升。重要洞察：服务业与制造业并非对立，而是重要洞察：服务业与制造业并非对立，而是“相互成就相互成就”的伙伴。的伙伴。从生产看，制造业是生产性服务业的“孵化器”。从需求看，

3、服务业及其从业人员构成了制造业产品的巨大“市场池”。从人力看，教育、医疗等服务消费直接提升劳动力素质，反哺制造业升级。中国服务业发展的潜在需求在何方？一是当前中国对外开发主要是服务业开放，海外服务需求在快速增长；二是经济发展水平越高，服务需求越多，中国经济发展水平与服务业发展水平极不匹配，潜在服务需求亟待释放；三是发展新质生产力对无形资本的投入也将提振服务需求。ZXOWnRyQzQmNmPoRsOqMnM6MbP6MoMqQtRqNjMoPtReRnNrQ9PoOxONZqNuMMYrNyR请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年我国经济的三个显著趋势请务必阅读正文之后的免责声明

4、及其项下所有内容20252025年节奏：冲刺年节奏：冲刺起跑，逐季起跑，逐季回落回落 面对外部风险，今年在“开局即决战，起步即冲刺”部署下，Q1紧抓“窗口期”实现5.4%增长，之后逐季回落。测算的月频GDP增速显示，10月进一步下滑至4.2%附近。结构看，第二产业构成主要拖累，第三产业保持较强的韧性。图：“反内卷”政策取向下，我国第二产业显著放缓，第三产业韧性凸显资料来源：Macrobond、国信证券经济研究所整理图：“开局即决战”思路下，今年我国经济总体呈前高后低态势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容政策引导动能切换是经济政策引导动能切换是

5、经济增速放缓增速放缓的主因的主因 第二产业=工业+建筑业，对应实物生产，其中新经济部门持续发力推动工业增速维持高位，而建筑业等传统领域深度调整，印证了2025年以来国内新旧动能转换持续扎实推进；实物需求方面，出口和消费增速回落幅度缓和（10月出口增速回落很大程度上是高基数原因），投资回落幅度很大，需求结构从投资向消费转型加速演进；图：二、三季度国内基建投资增速回落幅度最大资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图：第二产业中，二、三季度建筑业GDP增速明显下行是主要拖累资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容“十五五十五五”时期很可能是时期很可能

6、是20252025年趋势的年趋势的延续延续 市场正在热议“十五五”时期国内经济发展趋势，但趋势不会突然出现，而是循序渐进发展的结果，2025年甚至更早可能就已经开始运行“十五五”规划的经济治理逻辑，“十五五”大概率会继承2025年的经济发展趋势；2025年国内宏观经济出现三个显著趋势：1.经济增长动能从第二产业向第三产业切换“反内卷”控供给扩需求的关键；2.建筑业萎缩城镇化率达到较高水平，总人口出现拐点的必然结果；3.内需动能从投资向消费切换投资效率悬崖背景下的必然选择；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容增长动能向第三产业切换请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容反内卷反内卷=