龙湖集团（0960.HK）-港股公司研究报告：运营与服务赋能下的估值破局-251129（33页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 龙湖集团龙湖集团(960 HK)运营与服务赋能下的估值破局运营与服务赋能下的估值破局 华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):15.21 陈慎陈慎 研究员 SAC No.S0570519010002 SFC No.BIO834 +(86)21 2897 2228 刘璐刘璐 研究员 SAC No.S0570519070001 SFC No.BRD825 +(86)21 2897 2053 林正衡林正衡 研究员 SAC No.S05705200900

2、03 SFC No.BRC046 +(86)21 2897 2065 戚康旭戚康旭*研究员 SAC No.S0570524120001 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(港币 截至 11 月 28 日)9.72 市值(港币百万)68,445 6 个月平均日成交额(港币百万)201.54 52 周价格范围(港币)8.87-13.16 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)127,475 109,482 93,020 83,953+/-%

3、(29.47)(14.11)(15.04)(9.75)归属母公司净利润(百万)10,401 3,677 4,762 7,328+/-%(19.06)(64.65)29.53 53.87 EPS(最新摊薄)1.51 0.52 0.68 1.04 ROE(%)6.64 2.27 2.89 4.32 PE(倍)5.86 16.94 13.08 8.50 PB(倍)0.38 0.38 0.37 0.36 EV EBITDA(倍)19.62 44.31 28.64 17.81 股息率(%)3.62 1.77 2.29 3.53 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 11 月 29 日中国香港

4、房地产开发房地产开发 龙湖集团作为深耕商业+地产 30 余年的龙头房企，聚焦开发、运营、服务三大板块，由此延展出地产开发、商业投资、资产管理、物业管理、智慧营造五大航道协同发展，实现一二线高能级城市的全面布局。站在当前时点推荐龙湖集团，源于我们认为公司价值存在低估，主要体现为：商业地产的重定价空间、科技赋能下的服务业务成长性以及市场出清格局下的开发修复动能。在行业大浪淘沙的时代，财务的严明纪律和经营的长期主义使得公司稳立行业第一梯队，作为民企更为可贵，重申“买入”。运营运营重定价空间：重定价空间：C-REIT 更新定价逻辑，内驱加持有望推动重估更新定价逻辑，内驱加持有望推动重估 我们认为龙湖商

5、业投资板块有望迎来价值重估，主要有以下驱动因素：1.公司内外兼修，积极谋求发展。一方面，公司持续保持外延式扩张。2022 年以来商场运营面积年复合增速约 14.1%，持续的扩张步伐为租金规模保持逆周期增长打下基础。另一方面，公司加大升级改造力度，推动存量进入内生成长期，内观公司商场运营效能，我们认为拐点将至；2.C-REIT 带来重新定价机遇。C-REIT 底层资产已拓展至消费基础设施，2025 年以来消费REITs 估值显著增长，为商业地产估值给出新的定价逻辑；3.一二线定位及 TOD 综合体标签锻造区位优势，由此带来修复弹性。服务板块成长服务板块成长空间：科技赋能构筑超额利润点，有望形成未

6、来增长点空间：科技赋能构筑超额利润点，有望形成未来增长点 我们认为公司在科技赋能下的服务板块成长性被低估。公司自 2018 年起确立“空间即服务”战略，服务板块以科技为主要特色，我们认为科技赋能也将成为公司未来发展的重要看点：1.构筑运营管理业务超额利润点。在HALO 智慧空间管理平台加持下，物管板块毛利率达 28%，高于市场均值9pct；2.自研科技有望形成未来增长点。智慧营造服务品牌具备全业态+全流程两大优势，推动公司代建业务快速起势，25H1新增签约建面同比+87%，超出 TOP20 均值 44pct。同时，通过“千丁数科”品牌对外输出自研科技能力。作为具有增长点的轻资产板块，服务业务更