【国盛证券】有色金属行业周报：降息预期升温叠加逼仓，白银迎来历史性突破-251130（24页）.pdf

1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 有色金属有色金属 降息预期升温叠加逼仓，白银迎来历史性突破降息预期升温叠加逼仓，白银迎来历史性突破 贵金属：贵金属：降息预期升温叠加逼仓，白银迎来历史性突破降息预期升温叠加逼仓，白银迎来历史性突破。市场进一步押注 12 月降息，根据CME fedwatch，降息概率由一周前的 71%上升至 86.4%。周内俄乌和谈再度受阻，缓解了贵金属市场此前的担忧。此前，美国和乌克兰 11 月 23 日在瑞士日内瓦举行会谈，将美方就结束乌克兰危机所提 28 点新计划修改并缩减为 19 点，有关领土划分、乌克兰

2、能否加入欧盟和北约以及对乌安全保障等议题被搁置。俄罗斯总统普京表示，只有在乌克兰从其声称属于自己的俄罗斯领土上撤军的情况下，才能宣布停火。白银方面，白银方面，由于持续的库存流出，上期所白银库存 11 月 30 日降到 559 吨，较 10 月 8 日下滑633 吨，极低的库存水平引发了白银逼仓风险，周五银价再创历史新高。建议关注：建议关注：兴业银锡、盛达资源、万国黄金兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、中金黄金、集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。工业金属：（工业金属：（1）铜：铜：CSPT 达成减产协议，铜冶炼反

3、内卷逐步深化达成减产协议，铜冶炼反内卷逐步深化。宏观方面：宏观方面：周内宏观面变化不大；库存端：库存端：周内全球铜库存环比减少 0.8 万吨，其中中国库存减少 3.1 万吨，LME 铜库存增加 0.4 万吨，COMEX 铜库存增加 1.9 万吨；供给端：供给端：国内冶炼端反内卷预期逐步强化，11 月 28 日，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）于近日再次研究讨论，成员企业达成以下共识并严格遵守：1）2026 年度降低矿铜产能负荷 10%以上，改善铜精矿供需基本面；2）维护 Benchmark 体系，加强与矿山直接合作，坚决抵制贸易商不合理的指数计价模式；3）建立监督管理机制，强化小组对成员企业

4、参与现货投标和现货采购活动的管理和监督，防止恶意竞争；4）建立黑名单制度，启动对供应商和检测机构的监测评估，共同抵制恶意扰乱市场的供应商和检测机构；需求端：需求端：目前虽然终端消费受到一定高铜价抑制，下游铜材开工率弱于往年同期表现，但 1#电解铜升贴水维持一定升水状态，产业在逐步接受高铜价，向下空间有限。（2）铝：铝：美联储降息预期升温美联储降息预期升温&国内消费政策出台，短期铝价高位国内消费政策出台，短期铝价高位震荡震荡。供给：供给：本周新疆地区电解铝企业投产新产能，其余电解铝企业开工产能持稳运行。截至目前，中国电解铝行业理论开工产能 4414 万吨，较上周增加 0.5 万吨。需求需求：本周

5、铝棒企业无增减产消息，行业理论产量较上周持稳。本周河南地区铝板企业受到生产计划调整影响，小幅释放产能，铝板理论产量较上周小幅增加。前期铝价对消费的抑制导致部分需求后移，基本面对价格存在一定支撑；海外方面仍要重点关注下冰岛铝厂减产进度。预计短期内铝价维持高位震荡。（3）镍：）镍：宏观环节宽松，镍价超跌反弹宏观环节宽松，镍价超跌反弹。硫酸镍：硫酸镍：供给端，近期镍盐厂家因代加工支撑部分开工，且有电镍厂家部分转产硫酸镍，个别前期停产厂家恢复生产，市场整体供应量偏宽松。需求端，本周国内硫酸镍需求偏弱，下游前驱体企业备货意愿低迷，成交多为刚需小单。镍铁：镍铁：供给端，低价压制下，印尼铁厂因亏损暂停散单出

6、货，贸易商出货意愿普遍低迷，部分持货商已暂停报价。需求端，不锈钢市场身处传统淡季，钢厂面临库存与销售压力，对镍铁的需求整体偏弱。短期看，随着淡季切换，预计镍价延续低位运行。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。能源金属：（能源金属：（1）锂：锂：多空因素交织，锂价震荡运行多空因素交织，锂价震荡运行。价格：价格：本周电碳上涨 1.6%至 9.4 万元/吨，电氢价格涨 0