【东吴证券】固收周报：周观：如何看待波动带来的配置机会（2025年第46期）-251130（44页）.pdf

1、证券研究报告固定收益固收周报 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/44 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收周报 20251130 周观：周观：如何看待波动带来的配置机会如何看待波动带来的配置机会（2025 年第年第 46 期）期）2025 年年 11 月月 30 日日 证券分析师证券分析师 李勇李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 证券分析师证券分析师 陈伯铭陈伯铭 执业证书：S0600523020002 证券分析师证券分析师 徐沐阳徐沐阳 执业证书：S0600523060003 证券分析师证券分析师 徐津晶徐津晶 执业证书：

2、S0600523110001 相关研究相关研究 二 级 资 本 债 周 度 数 据 跟 踪（20251124-20251128）2025-11-29 绿色债券周度数据跟踪（20251124-20251128）2025-11-29 Table_Tag Table_Summary Table_Summary 观点观点 11 月以来利率首次摆脱窄幅震荡，如何看待波动带来的配置机会？月以来利率首次摆脱窄幅震荡，如何看待波动带来的配置机会？本周（2025.11.24-2025.11.28），10 年期国债活跃券收益率从上周五的1.8125%上行 1.65bp 至 1.8290%。周度复盘：周度复盘：周一

3、（11.24），利率走势维持小幅震荡，跟随股市波动。尾盘央行公告周二将开展 1 万亿 MLF 操作，当月净投放 1000 亿元，与买断式逆回购共同维持中长期流动性的充裕，全天 10 年期国债活跃券收益率上行 0.05bp。周二（11.25），早盘股市走强导致债市情绪走弱，午后国新办预告将举行发布会介绍增强消费品供需适配性、进一步促进消费政策措施有关情况，随后又出现关于基金销售新规更为严苛的预期，令利率上行，全天 10 年期国债活跃券收益率上行 0.65bp。周三（11.26），债市全天波动较大，围绕着央行买债规模及基金新规运行，先上后下，全天 10 年期国债活跃券收益率上行 1.45bp。周四

4、（11.27），受万科债券展期时间影响，利率早盘小幅下行，随后因股市走强而震荡上行。尾盘因担忧基金因费率新规而赎回压力，利率进一步上行，全天 10 年期国债活跃券收益率上行 1bp。周五（11.28），六大国有银行近日集体下架 5 年期大额存单，并下调 3 年期产品利率，被市场视为政策利率下调的前奏，利率迅速下行。债市情绪较好，全天 10 年期国债活跃券收益率下行 1.5bp。周度思考周度思考：利率运行出现了 11 月以来难得的波动幅度，能够感觉到对于基金赎回费率新规和央行买债规模不及预期等利空消息的反应更为敏感。潘行长在 10 月下旬受国务院委托作关于金融工作情况的报告中，提及“10 年期国

5、债收益率保持在 1.75%1.85%左右”，本周 10 年期国债活跃券收益率一度上行接近 1.85%的上限，随后又有所下行。我们认为在流动性宽松和基本面未完全修复的情况下，如果基金赎回费率新规若在近期落地，造成利率上行，可形成较好的配置机会。展望 2026 年，货币政策执行报告专栏中的利率比价关系可提供较好的借鉴。基于央行支持且对流动性的控制力增强的判断，1Y 国债收益率维持在 1.4%左右。2019 年以来 10Y-1Y 国债利差的中枢为 60bp，考虑到 2024 年 7 月以来央行货币政策工具箱有调整，计算从那时起的利差中枢为 30bp，则 10Y 国债收益率的点位在 1.7%左右。同时

6、，2023 年以来，30Y 国债交易活跃度明显上升，在债牛背景下，30-10Y 国债利差被压缩至低位，一度仅为 10bp，我们预计 2026 年 30Y-10Y 期限利差回归至 40bp 左右，则 30Y 国债收益率的点位中枢约为 2.1%。美国美国 2025 年年 2 月月 CPI、2 月月 PPI、3 月密歇根大学消费者指数、失业救月密歇根大学消费者指数、失业救济金等一系列数据济金等一系列数据公布，后市美债收益率如何变化？公布，后市美债收益率如何变化？上周(11 月 03 日至11 月 07 日)，上周（11241128）全球避险情绪有所升温，美股回调，美元趋升，根本因素来自于联储 25