【建信期货】有色金属周报-251121（31页）.pdf

1、请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明有色金属研究团队有色金属研究团队研究员：张平研究员：张平021-期货从业资格号：F3015713研究员：余菲菲研究员：余菲菲021-期货从业资格号：F3025190研究员：彭婧霖研究员：彭婧霖021-期货从业资格号：F3075681行业行业有色金属周报有色金属周报日期日期2022025 5 年年 1111 月月 2121 日日请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明-2 2-有色周报有色周报目录目录 contents铜.-3-碳酸锂.-8-铝.-13-镍.-20-锌.-26-请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明-3 3-有色周报有色周报铜铜一、行情回顾与操作建议

2、一、行情回顾与操作建议行情回顾：本周沪铜主力运行区间在（85510,86860），总持仓较前一周上跌 6.4%至 51.7 万手，盘面价差持续在平水附近波动，本周铜价震荡下跌，主因全球股市持续下跌，市场避险情绪升温，美 9 月非农喜忧参半，12 月降息概率降至 30%，美元指数再度破 100，施压铜价，叠加供需无明显变化，铜价跟随宏观下跌；现货市场，国内铜现货升贴水运行区间在（70,105），升水重心上移，本周铜价下跌带动部分下游采购情绪走强。LME 铜本周运行区间在（10657，10851），COTR 持仓报告显示截止 11 月 14 日基金净多持仓涨 5%至 60294 手，商业净空持仓上

3、涨 1%至 76657 手；CFTC 持仓报告因美国政府关门继续未更新。上周 LME 市场基金做多情绪略有上涨操作建议：供应端：铜矿紧张趋势仍在延续，周内铜精矿现货 TC 下跌至-42.32美元/干吨，市场继续等待下周 CESCO 会议的长单谈判结果指引，冷料端有所回暖，叠加副产品硫酸价格近期大幅上涨，预计年内冶炼厂减产动力小，11 月产量小幅下降之后 12 月产量将会回升，但预计不会再创新高，供应端压力有限。需求端在回升，短期受到铜价走弱影响，国内下游采购增加，现货升水重心上移，LME0-3contango 结构也在缩窄，然内外市场都在累库令现货端支撑打折扣，产业端，铜材企业周度开工率继续均

4、在回升，预计下周开工率也将继续增加，1-9 月电网投资增速远低于年初预期，年内中国电网投资有提速预期，将带动铜材开工率增长。从基本面角度来看，当前主要利空集中在内外市场持续累库，不过 11-12月精铜产量增长空间有限，铜材开工率以及终端电网投资提速预期将令需求回升，预计后续国内去库可期，从而支撑铜价。宏观面，美联储 12 月降息预期已经压至30%，美元指数也已充分吸收这一因素，但美国就业市场的疲态渐显，美国 SOFR利率已经从高位回落，流动性压力减弱，因此预计宏观抛售接近尾声，后续对盘面压力减弱。因此，预计下周铜价将重心上移。请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明-4 4-有色周报有色周报图图

5、1 1：上期所铜价走势：上期所铜价走势图图 2 2：国内现货升贴水：国内现货升贴水数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部二、基本面分析二、基本面分析2.1 供应端供应端铜矿加工费倒挂加剧：截止 2025 年 11 月 21 日，进口矿周度 TC 较上周倒挂扩大 0.11 至-42.32 美元/吨，国产铜精矿作价系数较上周持平于 96%，2025 年长单 TC 为 21.25 美元/吨，下半年长单 TC 为 0 美元/吨；SMM 七港铜精矿库存较上一期涨 5.7 至 70.49 万吨，较去年同期降 31 万吨，2025 年 10 月中国进口铜精矿及其矿砂为

6、245 万吨，环比-5.2%，累计同比增 7.44%。本周南方粗铜加工费较上周持平 1300 元/吨，北方粗铜加工费较上周持平 900 元/吨；进口粗铜加工费较上周持平 95 美元/吨，2025 年进口粗铜长单加工费较 2024 年下降 21 至 95 美元/吨，凸显 2025 年粗铜市场紧张；阳极板加工费较上周持平 750 元/吨，2025 年 10 月废铜、阳极板进口量分别为 19.66、5.52 万吨，合计进口金属量 21.2 万吨，环比7.66%，同比 2.74%。铜矿供应紧张不改，冷料市场供需偏宽松。冶炼厂生产延续现货亏损，副产品硫酸价格上涨：截止 2025 年 10 月底，冶炼厂铜