【浦银国际证券】可灵保持强劲势头-251121（7页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 公司研究公司研究|互联网互联网行业行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。快手科技快手科技（1024.HK）：）：可灵可灵保持保持强劲势头强劲势头 利润利润优于优于预期预期：3Q25 收入人民币 356 亿元，同比增长 14.2%，基本符合市场预期；毛利率为 54.7%，同比提升 0.4%，环比下滑 1.0%；调整后净利润 50 亿元，同比增长 26.3%，略高于市场预期，调整后净利率 14.0%，3Q24 为 12.7%，2Q25 为 16.0%。广告广告增速增速环比环比提提升升：3Q25 公司

2、 DAU 4.16 亿，同比增长 2.1%，创历史新高，用户总使用时长同比增长 3.6%。3Q25 广告收入 201 亿元，同比增长 14.0%，同比增速环比提升，内循环广告增速略高于外循环广告。公司全自动投放解决方案消耗占外循环比例提升至约 70%以上，AI 助力进一步提升营销推荐效率。三季度，海外广告受巴西市场影响，海外收入同比下滑 13.3%，预计该影响在四季度仍将持续；国内广告预计保持健康增长。我们预计四季度整体广告业务同比增长 12%。三季度直播收入同比增长 2.5%，增速有所回落。三季度公司其他服务收入同比增长 41.3%，电商 GMV 同比增长 15.2%至 3,850 亿元，泛

3、货架电商持续超大盘增长，GMV 占比提升至超过 32%。我们预计四季度电商 GMV 同比增长超过 12%。可灵可灵 AI 变现变现提速提速：可灵 AI 商业化高速发展，3Q25 收入超过 3 亿元，环比增长 20%，用户数量也实现快速增长，付费专业消费者是重要的增长驱动力。公司在 9 月底推出可灵 AI 2.5Turbo 模型，在文本响应、动态效果、风格保持等方面的能力再次大幅度提升，保持全球视觉生成大模型领域前列的水平。公司再次上调 2025 年全年可灵收入指引，我们预计全年可灵收入或超 10 亿元。维持维持“买入买入”评级评级及及目标价目标价 88 港港元：元：我们略微调整公司 FY25E

4、 收入预测至人民币 1,418 亿元，维持目标价 88 港元，对应 FY26E/FY27E 15x/13x P/E。我们看好公司在视频大模型领域的领先地位或将为公司增长带来新的动能，带动估值提升，维持“买入”评级。投资风险：投资风险：流量增长不及预期；行业竞争激烈。图表图表 1：盈利预盈利预测测和财务指标和财务指标 人民币百万元人民币百万元 FY23 FY24 FY25E FY26E FY27E 营业收入 113,470 126,898 141,842 153,576 165,100 经营利润 6,431 15,287 20,122 23,701 27,430 调整后净利润 10,271 17

5、,711 20,368 22,945 26,316 调整后目标 PE(x)17.1 15.2 13.3 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际浦银国际 公司研究公司研究 快手快手科技科技（1024.HK）赵丹赵丹 首席互联网分析师 dan_(852)2808 6436 杨子超，杨子超，CFA 互联网分析师 charles_(852)2808 6409 2025 年 11 月 21 日 评评级级 目标价（港元）目标价（港元）88 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅+35%目前股价（港元）64.95 52 周内股价区间（港元）37.9-92.6 总市值（百万港元）278,576 近 3

6、月日均成交额（百万港元）2,938 注：截至 2025 年 11 月 20 日收盘价 市场预期区间市场预期区间 SPDBI目标价 目前价 市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表股价表现现 注：截至 2025 年 11 月 20 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 HKD 66HKD 106HKD 65HKD 88-100%0%100%02550751001/20254/20257/202510/2025快手科技股价(港元)相对于MSCI中国电信服务指数表现(右轴)2025-11-21 2 财务报表分析与预测财务报表分析与预测利润表利润表现金流量表现金流量表人