【华泰期货】美债双周报：美债在经济走弱与财政恶化下的利率震荡-251123（8页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 !#$#$10Y 美债收益率近两周回落至 4.06%，受经济走弱与降息预期支撑，但长期端因财政赤字高企与短债堰塞湖而上行压力犹存。发行与持仓结构显示久期回升、空头平仓，流动性环境因美国政府重开而边际改善。海外需求结构性走弱叠加财政风险，使长期利率敏感度上升；与此同时经济降温与避险情绪推动美债短期获得支撑。%&(%&(!#$#$美债利率回顾。截止 11月 21日，10年期美债收益率两周下降 5bp，10年期美债收益率曲线持续走低至 4.06%。收益率曲线层面，和两周前相比，2 年期美债收益率下降了6bp，30年期美债收益率上升 2bp。美债市场变动。实际债券

2、发行来看，10 月下旬美债发行久期小幅回升，3 年期 577.4 亿，10 年期 418.6 亿，30 年期 249.5 亿。美国 9 月财政赤字 1979 亿美元，12 个月累计赤字小幅回落至 1.78万亿美元。衍生品市场结构。美债期货净空头持仓小幅回落，截止 9 月 23 日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓回升至550万手，显示出利率市场空头对冲需求短期开始有所增多。我们注意到，同期联邦基金利率期货市场继续保持净空头状态，回落至 16.57万手。美元流动性和美国经济。1）货币：美联储会议纪要暴严重分歧，威廉姆斯表示美联储在近期仍有进一步降息的空间，哈玛克表示降息可能让

3、高通胀持续更久，古尔斯比表示短期内降息过多，巴尔警告通胀仍处3%下谨慎推进降息，沃勒支持12月降息，杰斐逊强调慎缓慢推进政策，米兰支持降息 25 个基点，洛根表示在继续降息方面放慢脚步。2）财政：美国财政 TGA 存款余额截止 11 月 19 日规模两周环比缩减 418.7 亿美元，同时美联储逆回购工具两周缩减 452.23 亿美元，反映流动性正向市场净释放、整体资金环境得到边际宽松。3）经济：截止 11 月 15 日美联储周度经济指标 2.29（两周前为2.27），显示出经济环比短期稳定后有所恶化。%&%&油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险()*+,()*+,|-.-./0+0+2025-

4、11-23!#$%&()*+,-./0!#$%&()*+,-./01212 !#!#$!#!#$徐闻宇* 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 蔡劭立(0755-23887993* 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 高聪(021-60828524* 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648%&()*&+,%&()*&+,-./01-./01201122128933 美债双周报丨 2025/11/23 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2/8!核心观点.1 重点解读.3!#$!#$.4!%&!%&.5()%&()%&.5*+,*

5、+,.6!-./!-./.7#$#$图 1：美债收益率和 SOFR丨单位：%.3 图 2：美国投资级 CDS走高丨单位：BPS.3 图 3：美债收益率曲线丨单位：%.4 图 4：2年期利率和 FFR利差收敛丨单位：%.4 图 5：通胀因子之库存丨单位：%YOY.4 图 6：通胀因子之油价丨单位：%YOY.4 图 7：交易商美债持有情况丨单位：百亿美元.5 图 8：交易商通胀债券持有情况丨单位：百亿美元.5 图 9：美债期货期权净持仓丨单位：万手.5 图 10：投机者美债期货净持仓丨单位：万手.5 图 11：杠杆基金美债期货净持仓丨单位：万手.6 图 12：资产管理公司美债期货净持仓丨单位：万手

6、.6 图 13：交易商美债期货净持仓丨单位：万手.6 图 14：其他申报者美债期货净持仓丨单位：万手.6 图 15：流动性指标摘要丨单位：万亿美元.6 图 16：美联储会议纪要文本情绪丨单位：%.6 图 17：美联储资产端占比和占比变动丨单位：%PCT.7 图 18：美联储负债端占比和占比变动丨单位：%PCT.7 图 19：美国就业市场和房地产市场丨单位：%.7 图 20：进口价格和收益率丨单位：%YOY，%.7 图 21：美国薪资增速和通胀丨单位：%YOY.7 图 22：美国制造业 PMI丨单位：%MOM.7 美债双周报丨 2025/11/23 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3/8 )