银行业2026年度策略：红利为底色关注资负结构差异带来的α-251121（31页）.pdf

1、WESTERN西部证券红利为底色，关注资负结构差异带来的核心结论展望2026年，宏观政策预计延续积极取向，托底宏观经济稳增长，为银行经营基本面夯实基础，我们预计2026年上市银行业绩筑底回稳、盈利稳健增长。投资策略来看，银行股定价权转移下我们建议关注资负结构差异带来的，以“一基两线”为核心策略优选资产低风险的优质价值股，红利扩张主线推荐杭州银行、建议关注宁波银行、青岛银行、重庆银行，红利持续主线建议关注中银香港（H）、中信银行（H）、建设银行（H）、招商银行。策略前瞻：复苏与改革共振，开启资产重估新周期。预计2026年顶层设计将加快经济结构优化、提升新经济产业对经济增长贡献度。此外，预计政府投

2、资保持强劲，经济增速目标维持刚性，经济总量实现稳增长。宏观政策层面预计维持积极取向，其中货币政策延续适度宽松基调，但全面降息空间或相对有限，而财政政策预计保持多维施策、积极有为的站位，广义财政温和扩张、靠前发力，此外拉动内需考量下特别国债亦或增发。投资策略：红利为底色，关注资负结构差异带来的。伴随长期资金入市，银行股定价权或已转移至风格偏稳健的中长期资金手中，伴随定价逻辑由原先息差扩张、非息收入高增带来的业绩弹性向资负结构决定的盈利确定性转移，且这种估值锚的切换预计偏中期。基于该逻辑，我们提出“一基两线”的投资策略：其中“一基”指首选具备低资产风险特征的银行、并以此为选股基础，“两线”则指基于

3、低资产风险的银行进行优中选优的两条主线：具体来看：1）红利扩张主线：作为资金补仓、多配的方向，关注经营策略契合政策导向及行业趋势，且能通过盈利高增长带动股息提升的银行，推荐杭州银行，建议关注宁波银行、青岛银行、重庆银行。2）红利持续主线：作为持续配置的方向，关注能持续、稳定提供较高股息收益，且具备逆周期经营能力的银行，建议关注中银香港（H）、中信银行（H）、建设银行（H）、招商银行。银行基本面展望：筑底回稳，稳中有进：1）规模增长：企业投资有望回暖、带动企业信贷增速回升，但考虑零售信贷需求复苏或较缓慢，预计2026年信贷增量与2025年总体持平。2）净息差：预计2026年净息差降幅较2025年

4、进一步收窄，但银行内部息差分化预计加大。3）非息收入：存款加速分流叠加减费让利效应减退，预计2026年中收稳步修复。其他非息收入来看，我们判断2026年债市利率易下难上，银行或择机增配固收类资产，同时捕捉交易窗口，增强债券组合盈利能力，此外银行亦或通过兑现投资账户浮盈平滑投资收益波动。4）资产质量：预计2026年上市银行整体账面不良率保持平稳，零售风险资产质量局部有望趋稳，信用成本预计同比下降。风险提示：政策风险、市场风险、资产质量风险。相关研究一、策略前瞻：复苏与改革共振，开启资产重估新周期1.1宏观经济：消费发力，投资托底，结构优化，总量稳增长展望2026年宏观经济，顶层设计上增量政策有望

5、加码、加大对内需托举力度，同时加快经济结构优化、提升高技术制造业等新经济产业对经济增长贡献度。此外，预计政府投资保持强劲，经济增速目标维持刚性，经济总量实现稳增长。具体来看：1.1.1消费：政策有望加码扩容，支撑增长中枢修复居民杠杆率见顶叠加收入弱预期拖累消费复苏，消费支出对经济增长贡献整体回落。当前房地产调整周期中，居民部门杠杆率见顶、债务扩张停滞，2021年以来人均消费支出增速中枢显著下移，带动边际消费倾向总体趋降，虽在政策宽松、居民储蓄释放下2023年消费倾向呈阶段性回升，但受收入弱预期持续压制，消费倾向较2019年水平存在明显落差且恢复动能不足，直至2024下半年消费补贴资金落地，消费

6、倾向下行态势才有所趋缓。对照消费拉动经济增长情况，测算得2025年前三季度居民消费支出对经济增长贡献率约37.8%，对比2019年贡献率中枢整体下一台阶。(divcenter)图1：24Q3以来居民边际消费倾向走势趋稳(/divcenter)“两新”政策有望增量扩容，带动社零结构性改善，消费增长中枢预计稳中有升。在当前居民债务扩张停滞阶段，以财政补贴的手段刺激价格弹性较大的耐用品消费成为稳定、拉动总需求的重要政策抓手。复盘来看，两轮消费补贴资金（2024年1500亿，2025年3000亿、补贴范围扩大）落地以来，耐用品消费快速恢复、商品零售额阶段性回升，政策刺激成效持续显现。考虑内部经济结构转