解构美国系列第十五篇：美国政府重新开门市场为何“不买账”？-251118（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2025 年 11 月 18 日 总量研究总量研究 美国政府重新开门美国政府重新开门，市场为何“不买账”市场为何“不买账”？解构美国系列第十五篇 作者作者 分析师：赵格格分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 分析师：周欣平分析师：周欣平 执业证书编号：S0930525070005 010-57378026 相关研报相关研报 美元指数突破 100 后，强势美元将维持多久？解构美国系列第十四篇（2025-11-06）减税法案顺利落地，可以对冲关税压力吗？解构美国系列第十三篇（2025-07-04）近期美

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4、或出现缺失，参考价值受限，美联储 12 月降息与否或更多依赖 12 月 5 日公布的 11 月非农数据。展望来看，短期内尽管美国政府重新开门，经济数据恢复公布，但停摆与降息节奏上依然存在不确定性，使得资本市场在走势上更为犹豫，预计美股、美债等仍维持震荡走势。长期来看，建议关注 12 月两党就医保补贴投票方面的进展，12 月 5 日公布的非农数据将是决定降息节奏的关键变量。一、一、美美国政府重新开门后，资本市场波动未止国政府重新开门后，资本市场波动未止 1111 月月以来以来，美国政府停摆，美国政府停摆成为扰动全球资产定价的重要因素成为扰动全球资产定价的重要因素。在此前报告中我们曾指出，一方面，

5、美国政府停摆过程中，财政部不断回笼流动性，导致市场利率环境趋紧，美股等权益资产的波动风险增加，强化了美元的避险需求。另一方面，美国政府停摆导致经济数据暂停公布，美联储缺乏足够的数据判断经济形势，也加剧了美联储官员内部的分裂，部分官员转鹰，引发 12 月降息预期回摆（详见 2025 年 11 月 6 日外发报告美元指数突破 100 后，强势美元将维持多久？解构美国系列第十四篇）。但但随着美国政府重新开门，随着美国政府重新开门，资本市场却未显著定价开门利好，波动不止资本市场却未显著定价开门利好，波动不止。理论上看，随着缺席已久的 9 月非农数据（11 月 20 日，指公布时间，下同）、三季度的 G

6、DP 数据（11 月 26 日）陆续公布，缓和经济不确定性，同时财政部支出恢复后，美国金融市场流动性好转，都有助于美股企稳。但实际看，自 11 月12 日政府开门后，美股表现仍较为疲弱，截至 11 月 17 日，标普 500 指数较12 日累计回落 2.6%，10 年期美债收益率也处于 4.1%的相对高位。从原因来看，从原因来看，本次政府开门未解决两党的核心问题，本次政府开门未解决两党的核心问题，明年明年 1 1 月政府或再度停月政府或再度停摆，摆，是市场“不买账”的重要原因。是市场“不买账”的重要原因。一方面，本次通过的临时拨款法案只为农业部、退伍军人事务部及军事建设项目提供 2026 财年