2026年公用事业行业投资策略：红利回报稳中有进燃气降本蓄势待发-251118（50页）.pdf

1、红利回报稳中有进燃气降本蓄势待发投资分析意见水电：秋汛偏丰利好今冬明春水电蓄能，看好折旧到期和财务费用改善提升利润空间2025年9月秋汛来水同比大幅增长，上游蓄水量显著提高，保障今冬明春发电量无虞。水电进入资本开支下降阶段，降息周期中可通过债务结构优化等方式降低利息支出。2026年是三峡水电站机组折旧到期的小高峰，打开盈利空间。推荐长江电力、国投电力、川投能源和华能水电等大水电公司。火电：容量电价改善盈利稳定性，火电分红能力有望提升火电稳定的容量收入来源有效对冲了电量电价波动的风险，使火电企业的盈利结构从“单一电量依赖”转向“电量收入+容量收入+辅助服务收入”的多元化模式。推荐煤电一体化的国电

2、电力、内蒙华电，产业链布局的广州发展。以及大机组占比高的大唐发电、华能国际（mathsfA+mathsfH）、华电国际。核电：商业模式类比水电，成长性提升估值水平核电燃料成本占比低、成本结构多年来基本保持不变，投产后发电利用小时数高且稳定。2025年核电核准10台机组，延续核准高增节奏，打开核电公司成长空间，核电盈利规模随核电机组投产而逐渐提升，看好中国核电、中国广核(A+mathsfH)：新能源：风光装机仍维持高增长，机制电价引导投资截至2025年9月末，我国风光装机合计为17亿干瓦，按照2035年风光装机2020年的6倍及力争达到36亿千瓦、也就是32-36亿千瓦的目标，则每年新增风光装机

3、在1.50-1.89亿干瓦之间，风光高增长仍将维持。各地新能源入市规则陆续推出，存量项目收益率稳定性增强，绿证等环境价值释放后长期增加绿电运营商回报，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源。天然气：降本周期开启，关注燃气行业盈利改善机遇2025年初以来油价、气价双回落，有助于我国进口气源成本下跌。2025年起随着全球LNG产能密集投产，全球天然气供需格局持续走宽，有望降低城市燃气企业的成本，刺激价格敏感型工商业需求回归。同时今冬拉尼娜效应影响下冷冬预期较强，在24/25暖冬低基数背景下4Q25销气量增速有望提升。居民价格联动机制在2024年前三季度有低基数效应，也有助于修

4、复城燃综合毛差。推荐优质港股城燃企业华润燃气、香港中华煤气、中国燃气、港华智慧能源、昆仑能源、新奥能源。(divcenter)#主要内容(/divcenter)l.1.1电力需求侧：全社会用电量稳步增长，高用电呈常态化2025年1-9月，全社会用电量累计77675亿千瓦时，同比增长4.6%。7、8、9月累计用电量同比增速显著高于其他月份，7月单月同比增速达到8.6%。今夏高温高湿天气来得早、范围广、持续久，加上全国负荷创新高时间提前。宏观经济保持回暖态势，各行业产能持续释放，度夏期间电量稳步增长。7、8月单月用电量连续两月破万亿今年7月、8月连续两个月用电量破万亿千瓦时。今年7月以来，全国单日

5、用电量超过300亿千瓦时的天数高达66天，较去年增加29天，8月中下旬，全国最大负荷连续一周超14亿干瓦，8月21日攀升至15.06亿千瓦，逼近历史极值。高用电量常态化特征愈加明显。1.1.1电力需求侧：三产及居民拉动用电增速显著1-9月第二产业用电占全社会用电比重63%，增量用电贡献度降至47%，仍是拉动用电增长的主要动力。第三产业及城乡居民生活用电贡献比例大幅提升。第三产业和城乡居民用电比重分别为19%、16%，用电贡献度增至31%、19%。1.1.1电力需求侧：产业转型升级改变用电消费结构1-9月制造业贡献全国社会用电增量的33%。以用电贡献率来排序，化工、钢铁（黑色金属）、石油煤炭、采

6、矿业等传统高载能仍贡献重要用电增量。高新制造业增速表现亮眼。汽车制造业（同比+11.3%）、通用设备制造业（同比+8.7%）、计算机通信和其他制造业（同比+6.11%）等用电量增速显著高于制造业平均，在用电中占据越来越重要的地位。第三产业中批发零售业、信息传输软件和信息技术服务业均保持在较高增长。1.1.1电力需求侧：东部用电大省保持引领地位传统用电大省仍贡献主要用电增量。1-9月，广东、江苏、山东用电量稳居全国前三。1-9月全国用电增量来源主要位于东南沿海及内陆资源强省。浙江、广东、江苏对全国用电增量贡献占比最高，分别达10%、9%、8%。西南地区用电增速较快。西藏、贵州用电增速位列全国前二