国际宏观-全球“再平衡”之后如何布局？-251116（11页）.pdf

1、 策略研究|A 股市场策略 证券研究报告 请阅读最后评级说明和重要声明 1/11 报告日期 2025 年 11 月 16 日 分析师：张启尧分析师：张启尧 S0190521080005 分析师：胡思雨分析师：胡思雨 S0190521110003 分析师：张倩婷分析师：张倩婷 S0190521110002 分析师：程鲁尧分析师：程鲁尧 S0190521120004 分析师：张勋分析师：张勋 S0190520070004 分析师：吴峰分析师：吴峰 S0190510120002 相关研究相关研究 【兴证策略】海外扰动下的布局思路-2025.11.09【兴证策略】两条思路布局年末行情-2025.11.

2、02【兴证策略】以我为主，围绕“十五五”战略性布局-2025.10.26 全球“再平衡”之后，如何布局？全球“再平衡”之后，如何布局？投资要点：投资要点：一、一、全球“再平衡”之后，如何布局？全球“再平衡”之后，如何布局？11 月以来，结构“再平衡”成为全球股市的共同特征。月以来，结构“再平衡”成为全球股市的共同特征。资金从前期领涨的科技板块轮动至资源品、消费、医药等低位板块。这背后，一方面是美国政府停摆对全球流动性和风险偏好造成的“后遗症”仍在持续这背后，一方面是美国政府停摆对全球流动性和风险偏好造成的“后遗症”仍在持续；另一方面另一方面则则是是海外海外对对“AI 泡沫泡沫”的悲观基调的悲观

3、基调继续发酵继续发酵。对于对于 A 股而言，近期海外带来的影响更多在于结构，在海外扰动加速内部“再平衡”股而言，近期海外带来的影响更多在于结构，在海外扰动加速内部“再平衡”之后，布局明年景气预期的两条思路并未发生改变：之后，布局明年景气预期的两条思路并未发生改变：一方面，近期海外带来扰动或将再一次为一方面，近期海外带来扰动或将再一次为 AI 等景气成长主线提供布局窗口。等景气成长主线提供布局窗口。海外扰动下，当前 TMT 相较前期高点已回撤 10%以上，与全 A 的滚动 40 日收益差也在大幅回落，历史经验来看进一步回调的空间已不大，当前已经来到短期性价比较高的区域，为布局明年景气预期提供良好

4、窗口。后续核心催化在于 11 月 19 日英伟达财报能否继续验证 AI 高增长逻辑、以及后续新发布的经济数据能否修正 12 月降息预期，若验证则布局明年景气预期更加顺畅。另一方面，另一方面，明年景气边际改善预期和结构“再平衡”继续为顺周期板块提供估值修复明年景气边际改善预期和结构“再平衡”继续为顺周期板块提供估值修复契契机机。但在总量经济温和修复的当下，顺周期板块中重点仍是寻找景气能够线性外推、可持续的估值修复机会。当前来看主要集中在受益于供给侧出清和需求侧结构性变化的方向，包括涨价资源品、新消费涨价资源品、新消费&服务服务消费消费等。二、二、两条思路布局明年景气，重点关注：科技成长（两条思路

5、布局明年景气，重点关注：科技成长（AI 软件应用、军工、医药）、顺周期软件应用、军工、医药）、顺周期（涨价资源品、新消费（涨价资源品、新消费&服务服务消费消费）对于对于科技成长板块，核心是寻找科技成长板块，核心是寻找当前当前仍在低位、明年景气预期向好的方向。仍在低位、明年景气预期向好的方向。根据一致预期，明年高景气或困境反转具备弹性、本轮涨幅偏低的科技成长行业集中在 AI 软件应用、军工、医药等。此外，此外，对于明年对于明年高景气且景气加速高景气且景气加速 AI 硬件板块，也是海外映射下近期调整幅度较大的硬件板块，也是海外映射下近期调整幅度较大的方向，方向，若后续英伟达财报、海外降息预期等因素

6、提供催化，重视若后续英伟达财报、海外降息预期等因素提供催化，重视潜在估值修复机会，包潜在估值修复机会，包括括海外算力海外算力（PCB、光模块光模块）、国内算力（半导体产业链、存储）、消费电子）、国内算力（半导体产业链、存储）、消费电子等。等。对于对于顺周期顺周期板块，当前核心是寻找明年景气预期向好、估值修复可持续的方向。板块，当前核心是寻找明年景气预期向好、估值修复可持续的方向。根据一致预期，明年高景气或困境反转具备弹性、本轮涨幅偏低的顺周期行业集中在钢铁、化工、建材、新消费&服务消费、农业等。重视高频数据能够验证景气的细分品类。重视高频数据能够验证景气的细分品类。主要包括化工（氟化工、磷化工