2025年10月财政数据点评：收入增速升支出需加码-251117（7页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究宏观研究 宏观快报点评宏观快报点评 证券研究报告证券研究报告 宏观研究/Table_Date 2025.11.17 收入增速升，支出需加码收入增速升，支出需加码 Table_Authors 侯欢侯欢(分析师分析师)021-23185643 登记编号登记编号 S0880525040074 梁中华梁中华(分析师分析师)021-23219820 登记编号登记编号 S0880525040019 Table_Report 相关报告相关报告 M1 同比回落：哪些因素 2025.11.14 做好逆周期和跨周期调节 2025.11.12 核心通胀缘何持续攀升 202

2、5.11.09 出口：低增速会持续吗 2025.11.07 弱通胀助力美联储降息 2025.10.25 2025 年年 10 月财政数据点评月财政数据点评 本报告导读：本报告导读：10 月税收收入增速回升，非税收入降幅扩大，而狭义支出增速回落。政月税收收入增速回升，非税收入降幅扩大，而狭义支出增速回落。政府性基金收、支增速转负，主因房地产市场低迷、政府债发行放缓。府性基金收、支增速转负，主因房地产市场低迷、政府债发行放缓。稳稳经济还需政策接力，关注“类财政”经济还需政策接力，关注“类财政”工具、地方债结存限额落地效果工具、地方债结存限额落地效果。投资要点：投资要点：Table_Summary

3、狭义收入增速回升，主因税收推动。狭义收入增速回升，主因税收推动。2025 年 1-10 月，全国一般公共预算收入同比增长 0.8%。其中，10 月当月同比增速 3.2%，相比9 月的 2.6%边际回升。究其原因，一是，反内卷政策效果持续显现，PPI 降幅继续收窄，对税收收入的拖累边际缓解。二是，在积极政策的带动下，相关行业税收收入持续改善。从主要分项看，主要税种均有不错表现。一方面，个人所得税收入增速边际回升、高位运行。消费税收入增速也稳中有升。另一方面，增值税、企业所得税收入增速虽然表现尚可，但是在去年同期基数较低的情况下，增速边际回落。考虑到下半年房地产需求调整，经济增长的内生动能还需增强

4、，宏观积极政策仍需加码。此外，非税收入降幅继续扩大，除了 2024 年同期高基数的影响，也反映了财政对非税收入的依赖边际减弱。狭义支出增速回落。狭义支出增速回落。2025 年 1-10 月，全国一般公共预算支出同比增长 2%。其中，10 月当月同比增速-9.8%，相比 9 月增速 3.1%有所回落。央、地财政支出增速分别由 9 月的 3.2%、3.1%降至-1%、-11.9%。需要提醒的是，本月狭义支出同比回落，虽然与去年同期基数抬升有关，但是稳经济还需财政持续加力。从分项看，社保就业、科技、教育等支出降幅相对偏低，而城乡社区、农林水等基建类支出降幅扩大。政府性基金收、支增速回落。政府性基金收

5、、支增速回落。在收入端，2025 年 1-10 月，全国政府性基金预算收入同比下降2.8%。其中，10月当月同比增速-18.4%，降幅扩大。究其原因，过去几个月，房地产市场调整加速。在支出端，2025 年 1-10 月，全国政府性基金预算支出同比增长 15.4%。其中，10 月当月同比增速-38.2%，增速明显回落。究其原因，一方面，2025 年预算内财政节奏前置，9 月以来，专项债等政府债券发行放缓。另一方面，房地产市场低迷，使得拆迁补偿等成本性支出随之下滑。“类财政”接续发力，增量财政适时加力。“类财政”接续发力，增量财政适时加力。为了确保四季度积极政策的延续，增量政策接力。一是，政策性金

6、融工具发挥“类财政”功能。2025 年 10 月，5000 亿元新型政策性金融工具完成投放。二是，安排地方债结存限额投放。2025 年 10 月，中央财政从地方政府债务结存限额中安排 5000 亿元，其中，新增了 2000 亿元专项债券额度，专门用于支持部分省份投资建设。风险提示：风险提示：房地产需求有待提振。宏观快报点评宏观快报点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7 目录目录 1.狭义收入：税收推动增速回升.3 2.狭义支出：增速回落，民生优先.4 3.政府性基金增速：收、支回落.5 4.风险提示.6 432531WUPXoMvNtQqNsQtNwPsNoObR8Q8OoMqQ