【东吴证券】港股&海外周观察：AI科技还要调整多久-251118（10页）.pdf

1、证券研究报告策略报告策略点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/10 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略点评 20251118 AI科技还要调整多久科技还要调整多久港股港股&海外周观察海外周观察 2025 年年 11 月月 18 日日 证券分析师证券分析师 陈梦陈梦 执业证书：S0600524090001 证券分析师证券分析师 葛晓媛葛晓媛 执业证书：S0600525040003 相关研究相关研究 模型加速迭代，拓宽应用边界【勘误版】2025-11-17 Table_Tag Table_Summary 本周（本周（2025 年年 11 月月 10 日日-20

2、25 年年 11 月月 14 日）发达市场和新兴市场均日）发达市场和新兴市场均上涨。从涨幅来看，发达市场领涨上涨。从涨幅来看，发达市场领涨 0.4%，新兴市场上涨，新兴市场上涨 0.3%。港股：本周恒生科技下降港股：本周恒生科技下降 0.4%，恒指上升，恒指上升 1.3%，恒生港股通上升，恒生港股通上升 1.4%。行业上，能源业领涨。南向资金主要流入金融业，主要流出非必需性消费业。我们认为港股短期震荡为主，上行斜率或放缓。从中长期配置来看，当我们认为港股短期震荡为主，上行斜率或放缓。从中长期配置来看，当前位置有吸引力。前位置有吸引力。其一，其一，短期宏观政策面暂无更多利好消息。我们预计 12

3、月中央经济工作会议前市场或会重新关注政策面。其二，其二，港股科技短期仍在调整。港股科技短期仍在调整。自 10 月初开始，美股 AI 泡沫叙事再起，叠加近期产业缺乏新催化剂，港股 AI 科技类股票上涨动能不足。英伟达财报临近，市场仍在等待信号。我们认为从中长期看当前位置港股科技吸引力凸显。其三，其三，历史经验看历史经验看 11-12 月红利股相对胜率较高。当前市场仍遵循此规月红利股相对胜率较高。当前市场仍遵循此规律。律。美股：美股：本周道指领涨 0.3%，标普 500 上涨 0.1%，纳指下跌 0.5%。行业上，电信业务、能源领涨；信息技术、工业领跌。政府重新政府重新开门，开门，缓解担缓解担忧情

4、绪忧情绪，AI 质疑持续以及美联储鹰派言论打击美股，美股小幅收涨。质疑持续以及美联储鹰派言论打击美股，美股小幅收涨。具体来看：其一，美联储持续释放“鹰派”信号，增加其一，美联储持续释放“鹰派”信号，增加 12 月潜在降息的不确定性。月潜在降息的不确定性。多位美联储官员为降息预期“泼冷水”，集体给 12 月降息降温。他们表示政策利率已近中性，不宜过快宽松。比如，圣路易斯联储主席阿尔贝托穆萨莱姆（Alberto Musalem）重申，当前利率水准“更接近中性，而不是明显偏紧”，意味着在不过度放松的前提下，美联储可以继续观望，但进一步大幅降息的空间有限。再比如，旧金山联储主席玛丽戴利（Mary Da

5、ly）提出，在今年已两次降息之后，美联储在“充分就业”和“物价稳定”这两大目标之间的风险大致重新回到平衡状态。但服务业通胀尚未出现持续回落，市场对进一步宽松的预期需要更克制一些。市场市场对对 12 月降息的预期月降息的预期也随之调整，从也随之调整，从 10 月底预期月底预期 12 月月 98%的降息概率回落至的降息概率回落至 53%。其二，美国政府重启。其二，美国政府重启。美国历史上持续时间最长的美国历史上持续时间最长的 43 天政府停摆结束天政府停摆结束：众议院通过临时拨款法案，为结束史上最长政府“停摆”迈出决定性一步。随后特朗普于周三晚上签署了一项由国会通过的法案，美国历史上最长的政府关门

6、正式结束。该立法将大多数机构的资金延长至1月30日，并包含三项法案，资助政府其他部门至 2026 年 9 月。其三，其三，AI 去风险化。去风险化。在英伟达财报前，考虑此前的 AI 质疑，市场偏向于先止盈离场观察。短期来看，风向标企业财报将为美股情绪定调短期来看，风向标企业财报将为美股情绪定调。首先，英伟达财报将为美股科技定调，以及沃尔玛、家得宝等消费股财报走势映射美国消费水平，影响市场情绪。近期，无论是超微半导体还是思科的财报都释放了积极的信号，我们认为短期内科技问题不大，同时考虑到美国高频数据显示消费仍旧偏强，预计消费股也将交出不错的成绩。其次，政府停摆接近尾声，宏观经济的情况虽然仍旧悬而