【东方证券】信用债市场周观察：票息策略优于久期策略-251117（11页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。固定收益|动态跟踪 研究结论研究结论 信用债信用债策略：策略：上周债市走势较为平淡，对周初通胀数据、三季度货政报告等均反应钝化，市场缺乏交易主线，信用债表现同样偏纠结，前期收益率下行趋势暂缓。向后看，对信用债而言，利多因素包括：（1）摊余成本法定开型债基迎来集中开放期，中长期高等级信用债配置力量或增强；（2）资金面总体平稳；（3）年底配置盘为明年构建票息底仓，增配节点逐渐到来。而利空因素包括：（1）收益率快速下行趋势暂缓，换手率持续下行，做多动力回落；（

2、2）公募费率新规未落地，构成一定阻碍；（3）股市仍存在对债市形成扰动的可能。总体而言，信用债当前策略以挖掘票息为主，优于久期策略，主要挖掘方向包括中低资质城投，以及部分收益率曲线凸性较大的主体。信用债周度回顾：信用债周度回顾：发行量保持高位，但到期量大幅增加，净融资缩减。上周各等级、各期限信用债估值窄幅波动，仅低等级、长久期略有收窄，信用利差短期持平、中长期限被动走阔。各等级 3Y-1Y、5Y-1Y期限利差均小幅收窄；AA-AAA级等级利差短端持平、中长端收窄。城投债信用利差方面，上周各省信用利差基本持平，各省份之间几乎无分化；上周各行业利差多数走阔 1bp，房地产行业利差收窄2bp。二级成交

3、方面，周换手率环比继续回落，下降 0.18pct 至 1.69%。利差走阔居前的房企依次为时代控股、融侨、万科和禹州鸿图。风险提示风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误 报告发布日期 2025 年 11 月 17 日 齐晟 执业证书编号：S0860521120001 010-66210535 杜林 执业证书编号：S0860522080004 010-66210535 王静颖 执业证书编号：S0860523080003 021-63326320 徐沛翔 执业证书编号：S0860525070003 021-63326320 公募

4、 REITs 续跌，配置窗口渐行渐近：公募 REITs 月报 2025-11-12 切券后利差压缩空间有限：固定收益市场周观察 2025-11-12 信用债 ETF 将持续吸引资金流入：信用债市场周观察 2025-11-11 票息策略优于久期策略 信用债市场周观察 固定收益|动态跟踪 票息策略优于久期策略 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 1 信用债周观点：票息策略优于久期策略.4 2 信用债周回顾：走势平淡，利差被动走阔.4 2.1 负面信息监测.4 2.2 一级发行：净融资

5、缩减，AA+级融资成本压缩较多.5 2.3 二级成交：估值窄幅波动，换手率进一步下行.6 风险提示.8 固定收益|动态跟踪 票息策略优于久期策略 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 图表目录 图 1：上周信用债估值窄幅波动，利差被动走阔.4 图 2：债券违约与逾期.4 图 3：主体评级或展望下调的企业.4 图 4：债项评级调低的债券.4 图 5：海外评级下调.5 图 6：重大负面事件.5 图 7：发行量保持高位，偿还量提升，净融资缩减.5 图 8：发行成本环比继续收窄，AA+级收窄较多.

6、5 图 9：取消或推迟发行债券数量维持较低水平.5 图 10：信用债估值窄幅波动，仅 AA 级 5Y 收窄 3bp.6 图 11：中长期信用利差被动走阔.6 图 12：各等级 3Y-1Y、5Y-1Y 期限利差均小幅收窄.6 图 13：AA-AAA 级等级利差短端持平、中长端收窄.6 图 14：各省城投信用利差水平及变动情况.7 图 15：各行业信用利差水平及变动情况.7 图 16：周换手率前十的债券列表.8 图 17：成交价差超过 10%债券.8 图 18：城投和产业利差变化前五大主体（bp）.8 固定收益|动态跟踪 票息策略优于久期策略 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见