【国元证券】钨金属行业研究报告：供给趋紧需求增加，钨价有望维持高位-251117（28页）.pdf

1、推荐|首次钨金属行业研究报告钨应用广泛，成为各国重点关注的战略性关键金属钨因高密度、高熔点、高硬度及优异导热导电性能，被广泛应用于航空航天、汽车制造、轨道交通、能源装备、国防军工及半导体等关键领域，是支撑高端制造与国家安全的核心材料，被誉为“工业的牙齿”。2024年12月，两用物项出口管制清单涵盖金属钨、碳化钨及含钨90%以上的合金；2025年2月，商务部进一步对仲钨酸铵、氧化钨、碳化钨及固态钨制品及相关技术设备实施出口管制。2024年12月，美国宣布根据301条款对部分钨产品加征25%关税。整体来看，中国通过限制初级原料出口推动产业升级和高附加值产品出口，美国旨在降低对中国钨矿依赖，重建产业

2、关键节点，增加战略性产业自主性。钨作为关键金属的战略地位逐步强化，其重要性日益凸显。供给端：全球钨资源整体增长，我国掌握供应链主导地位20202024年，全球钨储量由340万吨增至460万吨，年均复合增长率约7,85%。受战略需求上升及新兴应用拓展推动，各国加大钨资源勘探与储备，全球储量稳步增长，产量整体上升。中国钨矿储量全球第一，钨矿储量达240万吨，占全球储量约52.2%，继续实施开采总量控制政策。2025年全国钨精矿（(65%W0_3）第一批开采指标为5.8万吨，同比下降6.5%，进一步收紧开采政策并加强出口管制，导致全球供应缺口扩大。根据中国地质调查局相关数据，目前国内超过一半的钨矿可

3、采年限低于10年，且伴随钨资源品位下降、开采成本上升，钨供给弹性较低。需求端：硬质合金和钨丝是主要驱动力，下游需求多点开花根据国际钨业协会，全球范围内，硬质合金是钨最主要的下游应用领域，占比65%，钨铁、钨金属、钨化工及其他分别占比14%、12%、9%。2025年上半年，中国钨消费合计3.59万金属吨，同比增长2.1%。其中，硬质合金持续保持高景气度，主要受益于制造业升级、采矿与机械设备制造行业的稳健增长、光伏钨丝替代碳钢线带动钨丝产量高速增长。可控核聚变商业化推进，在东方超环(EAST)装置基础上建设紧凑型聚变能实验装置(BEST)、聚变堆主机关键系统综合研究设施(CRAFT)到2035年建

4、成聚变工程实验堆，2050年聚变工程建成聚变商业示范堆，完成终极能源转换，中国的核聚变市场对高性能钨合金、含钨钼的高熵合金等钨制品的需求预计超过上万吨。投资建议与盈利预测钨作为各国重点关注的战略性关键金属，应用领域广泛。从供给端来看，近年全球储量逐步增加，我国实施开采总量控制，未来我国钨供给持续趋紧；从需求端来看，下游需求多点开花，有望持续引领钨需求的增长。未来钨行业的供需格局的改善或支撑钨价保持高位运行。建议重点关注我国钨矿产量第一梯队厦门钨业、中钨高新。关税变化引起价格变化风险、国内政策变化风险，下游需求不及预期风险、供给提升引起产品价格下跌风险。1.钨是战略性关键金属，钨价中枢上移受供需

5、格局趋紧影响1.1钨具有重要战略意义，国内多项政策推动钨行业高质量发展钨是一种银白色金属，外形似钢，熔点为所有金属元素中最高的，蒸发速度慢。钨的化学性质很稳定，常温下不跟空气和水反应，不与任何浓度的盐酸、硫酸、硝酸、氢氟酸发生反应，但可以迅速溶解于氢氟酸和浓硝酸的混合酸中，而在碱溶液中则不起作用。钨在地壳中的含量为0.001%，已发现的钨矿物和含钨矿物有20余种，但其中具有开采经济价值的只有黑钨矿和白钨矿，黑钨矿约占全球钨矿资源总量的30%，白钨矿约占70%。钨是国民经济和现代国防领域不可替代的战略性金属资源，具有高熔点、高比重、高硬度的物理特性，广泛应用于通用机械行业、汽车行业、模具行业、能

6、源及重工行业、航空航天行业、电子行业、电气行业、船舶行业、化学工业等重要领域。钨深加工领域，随着国内产业结构调整，制造业转型升级，大规模设备更新和消费品以旧换新，智能制造、新能源等新技术新产业发展所带来的产品置换、新增需求，机床数控化程度提高等，全球硬质合金、切削工具需求总量有望继续增长。先进制造业如航空航天、汽车、电子信息、新能源、模具等领域对高、精、尖复杂刀具的需求将推动刀具行业由低端产品向高端产品发展，我国刀具行业发展前景广阔。钨产业链包括采选、冶炼加工、硬质合金精深加工三个环节。上游采选：钨主要经济可采矿石类型包括黑钨矿与白钨矿，经破碎、磨矿、分级、选矿产出钨精矿。冶炼加工:钨精矿经压