2026年医药行业年度策略：创新出海开启新篇章内需改善积蓄强动能-251116（79页）.pdf

1、创新出海开启新篇章，内需改善积蓄强动能2026年医药年度策略李奔：S1450523110001分析师冯俊曦：S1450520010002分析师连国强：S1450523020002分析师胡雨晴：S1450122080070分析师谢嘉豪：S1450123100072联系人证券研究报告总论：创新药行情有望驱动医药板块估值持续修复创新药：基本面持续改善叠加出海催化，有望延续25年火热行情CXO&生命科学上游：创新药投融资逐步转好，新药研发有望开启新一轮投入周期医疗器械&新浪潮：器械压制因素有序出清，手术机器人/AI+医疗/脑机接口推动新浪潮取得突破5创新疫苗：创新品种临床数据亮眼，海外授权值得期待中药

2、：业绩小幅承压，后续改善动能正在积聚2025Q3医药板块营业收入同比增速转正，期待后续利润修复医药行业整体业绩：根据我们系统性优化过的国投证券医药板块分类：2025年第三季度，医药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长0.2%，归母净利润同比下滑12.87%，扣非净利润同比下滑18.68%。创新药行情有望驱动医药板块估值持续修复受益于创新药和CX0行情的驱动，2025年年初至今SW医药指数涨幅18.2%，跑赢沪深300指数0.7pct，子板块中，SW化学制药指数涨幅34.54%，位居第一。12015年至今，申万医药生物板块PE估值的中位值为34.21倍，虽然年初至今在创新药和CX0行情的带

3、动下医药板块估值上行，但整体仍处于近十年历史的偏低位置，后续持续修复值得期待。(divcenter)图：2025年以来SW医药指数累计涨跌幅(/divcenter)公募基金医药持仓回升，但仍处于历史较低水平】2025Q3公募基金医药持仓比例上升，全部基金超配3.32pct，非药基金低配2.98pct。2025Q3，全部公募基金对医药板块的持仓比例为9.68%，环比上升0.09pct。剔除医药主题基金后的持仓比例为3.38%，环比下降0.33pct；同期医药股在A股总市值中占比为6.36%，环比上升0.06pct。公募基金医药持仓回升，但仍处于历史较低水平】全基金医药持仓明细：从持股基金数量来看

4、，2025Q3全部基金持有基金数最多的前三名股票为：恒瑞医药（734）、药明康德（564）、信达生物（297）。丨非药基金医药持仓明细：从持股基金数量来看，2025Q3非药基金持有基金数最多的前三名股票为：恒瑞医药（149）、药明康德（145）、迈瑞医疗（99）。总论：创新药行情有望驱动医药板块估值持续修复创新药：基本面持续改善叠加出海催化，有望延续25年火热行情CXO&生命科学上游：创新药投融资逐步转好，新药研发有望开启新一轮投入周期医疗器械&新浪潮：器械压制因素有序出清，手术机器人/AI+医疗/脑机接口推动新浪潮取得突破5创新疫苗：创新品种临床数据亮眼，海外授权值得期待中药：业绩小幅承压，

5、后续改善动能正在积聚基本面持续改善：2026年板块整体有望扭亏为盈】根据最新披露的2025年中报，我们统计分析了69家A股、港股Biotech创新药公司2018年至2025H1的营业收入、归母净利润等的变化情况，总体来看目前国内Biotech创新药公司商业化已逐渐进入正轨，有望于2026年扭亏】营业收入：国内Biotech创新药企业商业化步入正轨，进入加速放量阶段。一方面已上市产品放量开始加速，2025年H169家A股、港股Biotech创新药公司共实现521.3亿元的营业收入，同比增长14%；另一方面整体营收1亿元的公司数量也呈现持续增长态势，至2025年H1共有41家公司实现营收1亿元，数

6、量同比增长5%。基本面持续改善：2026年板块整体有望扭亏为盈归母净利润：国内Biotech创新药企业亏损大幅收窄，预计国内Biotech企业合计归母净利润有望于2026年扭亏。2025年H169家A股、港股Biotech创新药公司总体归母净利润为-23.1亿元，相对2024年H1的-66.3亿元实现大幅减亏。我们认为这一变化主要由两方面因素驱动，一是随商业化进入正轨带动总体营收的上升，二是研发投入端费用增长放缓。预计随未来产品放量趋势的放大Biotech创新药公司的净利润将进一步改善；按照每年减亏100+亿元的趋势推算，预计国内Biotech创新药企业合计归母净利润有望于2026年扭亏。出海