【中银证券】10月金融数据点评：四季度仍需稳增长-251116（5页）.pdf

1、 宏观经济宏观经济|证券研究报告证券研究报告 总量点评总量点评 2025 年年 11 月月 16 日日 相关研究报告相关研究报告 中 银 量 化 多 策 略 行 业 轮 动 中 银 量 化 多 策 略 行 业 轮 动 周 报周 报 2025111320251114 策略点评策略点评20251113 2025 年三季度货币政策执行报告学习年三季度货币政策执行报告学习20251112 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 宏观经济宏观经济 证券分析师：张晓娇证券分析师：张晓娇 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券

2、分析师：朱启兵证券分析师：朱启兵(8610)66229359 Qibing.Z 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 10 月金融数据点评月金融数据点评 四季度仍需稳增长 10 月月新增社融新增社融、新增信贷、新增信贷、M1 同比增速和社融同比同比增速和社融同比增速均低于万得一致预增速均低于万得一致预期，仅期，仅 M2 同比增速高于万得一致预期，一方面表明适度宽松的货币政策仍同比增速高于万得一致预期，一方面表明适度宽松的货币政策仍在发力，另一方面表明年内货币政策或仍有加码宽松的客观需求在发力，另一方面表明年内货币政策或仍有加码宽松的客观需求。10 月新增社融 8150 亿元，

3、较去年同期少增 5970 亿元，较 9 月少增 2.71万亿元，低于万得一致预期的 1.53 万亿元。10 月社融存量同比增长 8.5%，较 9 月下降了 0.18 个百分点，略低于万得一致预期的 8.61%。10 月社融口径新增人民币贷款-201 亿元，较去年同期少增 3166 亿元，较 9 月少增1.63 万亿元。10 月企业债和委托贷款融资多增。10 月新增社融表现整体较弱，从分项看，新增人民币贷款、外币贷款、汇票均表现为少增，新增政府债券融资 4893 亿元，但融资规模较去年同期和较 9 月都是少增的；10 月表现相对较强的是直接融资中的企业债和股票融资，以及表外融资中的委托贷款。考虑

4、到 10 月中旬财政部表示，将继续提前下达 2026 年新增地方政府债务限额，我们认为 11 月和 12 月政府债融资额度或有所上升。从社融存量结构来看，2025 年 10 月与 2025 年 9 月相比，占比上升的主要是政府债券（上升 0.08 个百分点），此外是委托贷款占比小幅上升 0.04个百分点、企业债融资占比小幅上升 0.03 个百分点、股票融资占比小幅上升 0.01 个百分点，占比下降较多的是人民币贷款（下降 0.09 个百分点）和汇票（下降 0.07 个百分点）；与去年同期相比，仅有政府债券占比大幅上升，占比下降较多的是人民币贷款、企业债和委托贷款。10 月 M2 同比增长 8.

5、2%，较 9 月下降 0.2 个百分点；M1 同比增长 6.2%，较 9 月下降 1.0 个百分点；M0 同比增长 10.6%，较 9 月下降 0.9 个百分点。2025 年 10 月活期存款（M1-M0）环比下降 1.12%，定期存款（M2-M1）环比上升 0.40%。央行 10 月在公开市场净回笼资金 4253 亿元，我们认为，央行重启公开市场国债买卖，表明货币政策有意保持流动性适度宽松，且当前的利率水平整体是合意的。非银存款多增。10 月新增存款 6100 亿元，但各分项之间差异较大，其中多增的是非银存款和财政存款，少增的是企业存款和居民存款。我们认为 10 月存款数据有三方面值得关注：

6、一是非银存款多增 1.85 万亿元与居民存款少增 1.34 万亿元，我们认为居民存款在此出现搬家的情况；二是财政存款新增 7200 亿元，与 10 月政府债融资规模偏弱有所不同，但是与 10 月固定资产投资累计同比增速偏弱或有关；三是企业存款少增 1.09万亿元，较去年同期少增 3553 亿元，我们认为可能受到存款搬家和美国关税冲击全球经济贸易等多方面影响。新增贷款整体偏弱。10 月金融机构口径新增贷款 2200 亿元，较去年同期少增 2800 亿元，其中少增的是居民贷款和中长贷，多增的是企业贷、短贷和金融同业贷。需要关注的是，企业贷虽然多增，但企业中长贷较去年同期少增 1400 亿元，同时居