【华源证券】贵金属双周报：美国政府最长停摆结束，静待数据催化贵金属价格上行-251116（13页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告贵金属贵金属行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师田源SAC：S张明磊SAC：S田庆争SAC：S陈婉妤SAC：S联系人联系人方皓板块表现：板块表现：美国政府最长停摆结束美国政府最长停摆结束，静待数据催化贵金属价格上行静待数据催化贵金属价格上行贵金属双周报（2025/11/3-2025/11/16）投资要点：投资要点：贵金属板块：黄金白银贵金属板块：黄金白银反弹后回落反弹后回落。近两周，伦敦现货黄金上涨 1.49%至

2、4071.10美元/盎司，上期所黄金上涨 3.39%至 953.20 元/克，沪金持仓量上涨 0.39%至 34.76万手；伦敦现货白银上涨 6.23%至 52.01 美元/盎司，上期所白银上涨 7.95%至 12351元/千克，沪银持仓量上涨 9.89%至 76.30 万手；伦敦现货钯下跌 5.46%至 1385 美元/盎司，伦敦现货铂下跌 3.59%至 1532 美元/盎司。近期金银价格有所反弹但未突破前高，我们认为主要原因包括：1 1）美国政府最长停摆结束美国政府最长停摆结束，关键数据有望陆续发布关键数据有望陆续发布。当地时间 11 月 12 日晚，美国总统特朗普签署联邦政府临时拨款法案

3、，为大部分联邦机构按现有水平提供资金至2026 年 1 月 30 日，结束持续 43 天的美国史上最长政府停摆。据美国商务部公告，第三季度 GDP 修正值将于 11 月 26 日 21:30 公布，10 月份个人收入、支出及 PCE指数将于当日 23 点发布；美国劳工部统计局（BLS）表示，下周四 21:30 将发布 9月非农就业报告，11 月 21 日则发布 9 月实际薪资等数据。2 2）多位）多位美联储美联储官员鹰派官员鹰派发声，打压发声，打压 1212 月降息预期。月降息预期。圣路易斯联储主席穆萨勒姆表示进一步放松政策空间有限，必须谨慎行事，副主席菲利普杰斐逊也强调在接近中性利率时稳步推

4、进政策是合理的；波士顿联储主席柯林斯认为由于通胀仍高且政府停摆导致关键数据缺失，短期内不宜进一步降息，维持现有利率可能更合适，进一步宽松可能阻碍通胀回归目标；明尼阿波利斯联储主席卡什卡利指出，经济活动韧性超预期，对降息必要性持谨慎态度；克利夫兰联储主席哈玛克明确表示，当前利率仍不足以限制经济过热，需要保持政策限制性立场，预计通胀压力将持续至年底并延续至明年初。3 3）特朗普计划扩大食品关税豁免特朗普计划扩大食品关税豁免，并并与瑞士达成贸易协议与瑞士达成贸易协议。为缓解国内食品价格高涨问题，特朗普政府正推行一系列贸易协定，包括与阿根廷、危地马拉、萨尔瓦多和厄瓜多尔达成的框架协议，旨在降低牛肉、香

5、蕉和咖啡豆等日常食品的关税和贸易壁垒。此外瑞士与美国达成一项关税协议，将其对美出口产品所遭受的惩罚性关税从 39%降至约 15%。在经历数月的挫折和外交停滞后，瑞士商界领袖介入并推进谈判，从场外游说转向直接与特朗普政府接触。中期来看中期来看，“特朗普特朗普 2.02.0”主线中的关税和减税交易或在后续趋向平稳主线中的关税和减税交易或在后续趋向平稳，“降息交易降息交易”将为黄金价格上涨提供较强动能，下半年我们预计美国货币政策变化将接力财政政将为黄金价格上涨提供较强动能，下半年我们预计美国货币政策变化将接力财政政策为黄金价格提供支撑，建议关注阶段性配置机会。策为黄金价格提供支撑，建议关注阶段性配置

6、机会。未来两周将需要重点关注的事件和时间节点包括：1）11 月 20 日公布 9 月非农就业报告；2）11 月 21 日公布 9月实际薪资数据；3）11 月 26 日公布美国第三季度 GDP 修正值、10 月核心 PCE物价指数年率。长期来看长期来看，“降息交易降息交易”+“特朗普特朗普 2.02.0”双主线将在双主线将在 20252025 年持续催化年持续催化，保护主义保护主义+大国博弈背景下，央行增储将对金价形成强有力底部支撑，金价上行动能充足。大国博弈背景下，央行增储将对金价形成强有力底部支撑，金价上行动能充足。美国就业市场与经济运行仍存在较强韧性，美联储本轮降息周期的时间或被就业韧性2