【东吴证券】建筑材料行业深度报告：基建地产链2025年三季报综述：盈利仍然承压，经营性现金流表现改善-251113（18页）.pdf

1、证券研究报告行业深度报告建筑材料 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/18 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 建筑材料行业深度报告 基建地产链基建地产链 2025 年年三三季报综述：季报综述：盈利仍然承盈利仍然承压，经营性现金流表现改善压，经营性现金流表现改善 2025 年年 11 月月 13 日日 证券分析师证券分析师 黄诗涛黄诗涛 执业证书：S0600521120004 证券分析师证券分析师 石峰源石峰源 执业证书：S0600521120001 行业走势行业走势 相关研究相关研究 建筑、建材 2025Q3 公募基金持仓低位波动，持仓集中度有所提升 2025-1

2、1-10 宏观数据弱化，期待政策托底 2025-11-10 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 基建地产链 A 股上市公司 2025 年三季报已经基本披露完毕，我们选取了 136 家 A 股上市公司作为样本进行分析，其中建筑公司 81 家、建材公司 55 家。利润表分析：营收降幅收窄，但盈利仍然承压。利润表分析：营收降幅收窄，但盈利仍然承压。（1）基建地产链需求持续承压下，上市公司基建地产链需求持续承压下，上市公司 2025Q3 营收延续下降态营收延续下降态势，但降幅收窄势，但降幅收窄。2025Q3 基建地产链样本上市公司整体营业收入同比-4.5%，增

3、速环比 2025Q2 变动+1.1pct。其中建筑、建材行业 2025Q3 营业收入分别同比-4.6%、-3.4%，增速环比 2025Q2 分别变动+1.0pct、+2.5pct。子行业 2025Q3 的营收同比增速在各自近 3 年所有单季营收同比增速中的分位值为：设计咨询（38.4%）、水泥（53.8%）、玻璃玻纤（92.3%）、装饰装修（7.6%）、装修建材（53.8%）、其他材料（53.8%）、基建房建（38.4%）、国际工程（38.4%）、专业工程（30.7%）。玻璃玻纤、装修建材、其他材料、基建房建、国际工程、专业工程板块 2025Q3 营收同比增速的近 3/10 年分位值均较 20

4、25Q2 有所提升。除大宗周期子行业受价格影响较多外，装修建材、其他材料、国际工程、专业工程子行业营收降幅明显收窄，而基建房建子行业营收降幅基本维持，反映基建地产链需求仍然较弱。但龙头企业逆势谋求外延、提升份额，竞争优势凸显。（2）基建地产链上市公司）基建地产链上市公司 2025Q3ROE（TTM）延续底部震荡，但大）延续底部震荡，但大宗周期类子行业（水泥、玻璃玻纤）和专业工程延续改善态势，出清后宗周期类子行业（水泥、玻璃玻纤）和专业工程延续改善态势，出清后的装饰装修子行业有所修复。的装饰装修子行业有所修复。2025Q3 基建地产链样本上市公司整体ROE（TTM）为 6.5%，同比-1.0pc

5、t，其中建筑、建材行业 ROE（TTM）分别为 7.2%、3.8%，同比分别-1.4pct、+0.2pct。子行业 2025Q3 的 ROE（TTM）在各自近 3 年所有单季 ROE（TTM）中的分位值为：设计咨询（7.6%）、水泥（53.8%）、玻璃玻纤（15.3%）、装饰装修（76.9%）、装修建材（7.6%）、其他材料（7.6%）、基建房建（7.6%）、国际工程（23.0%）、专业工程（23.0%）。（3）基建地产链上市公司基建地产链上市公司 2025Q3 销售净利率仍然承压，除周期子行销售净利率仍然承压，除周期子行业的业的波动波动外，或反映终端需求较弱的背景下市场竞争对利润率的压力。外

6、，或反映终端需求较弱的背景下市场竞争对利润率的压力。2025Q3 基建地产链样本上市公司整体销售净利率为 2.5%，同比-0.3pct，其中建筑、建材行业销售净利率分别为 2.2%、5.5%，同比分别-0.4pct、+0.9pct。子行业 2025Q3 的销售净利率在各自近 3 年所有单季销售净利率中的分位值为：设计咨询（38.4%）、水泥（69.2%）、玻璃玻纤（23.0%）、装饰装修（46.1%）、装修建材（53.8%）、其他材料（23.0%）、基建房建（7.6%）、国际工程（53.8%）、专业工程（38.4%）。主要子行业 2025Q3的销售净利率的近 3/10 年分位值均较 2025Q