【国盛证券】传媒行业专题研究：前三季度业绩同比高增，游戏、院线表现突出-251113（25页）.pdf

1、前三季度业绩同比高增，游戏、院线表现突出2025Q1-Q3传媒板块整体收入保持增长，业绩同比高增。2025Q1-Q3传媒板块营收4603.4亿元，同比增长4.2%；归母净利润339.2亿元，同比增长40.1%。从体量看，营收前三的板块分别为广告营销（1318.0亿元，y0y+7.7%）、出版阅读（1015.0亿元，yoy-.6.6%）和互联网（822.6亿元，yoy-.6.6%），归母净利润前三的板块分别为游戏（126.5亿元，mathsfyoymathsf+94.0%）、出版阅读（112.8亿元，mathsfyoy+13.1%）和广告营销（53.5亿元，mathsfyoy+1.2%）。202

2、5Q3传媒板块实现营业收入1587.9亿元（mathsfyoy+7.1%），归母净利润109.8亿元（yoy+47.2%）。2025Q1-Q3板块整体毛利率、归母净利率同比提升，盈利能力全面增强。行业经营性现金流显著改善，影视、广告、游戏、院线、互联网板块显著增长。估值层面来看，传媒行业估值29times仍处于历史较低分位。2025Q1-Q3板块海外收入加速增长，业绩同比高增。2025Q1-Q3，A股游戏板块实现营收786.9亿元，同比增长28.3%；其中海外收入同比增长30.8%至216.6亿元。2025Q1-Q3，游戏板块整体毛利率同比提升0.9pct至69.7%，板块销售费用率同比降低1

3、.0pct至34.6%，板块管理费用率同比降低1.9pct至7.2%。2025Q1-Q3游戏板块归母净利润同比增长94.0%至126.5亿元，归母净利率同比提升5.4pct至16.1%，板块盈利能力显著增强。2025Q3游戏板块实现营收283.1亿元，同比增长33.0%，环比增长9.4%；实现归母净利润53.6亿元，同比增长130.2%，环比增长28.2%。2025年1-10月版号发放数量有所增长，行业供给端基础稳固。互联网：2025Q1-Q3板块收入小幅下滑，利润同比高增。2025Q1-Q3互联网板块实现营收822.6亿元，同比下滑6.6%；实现归母净利润29.0亿元，同比增长41.6%。2

4、025Q1-Q3板块综合毛利率为17.5%，较去年同期提升1.4pct；归母净利率3.5%，较去年同期提升1.2pct；实现经营性现金流5.7亿元，同比回正。2025Q3单季度收入环比回升，单季度利润同环比下滑。2025Q3互联网板块实现营收293.0亿元，同比下滑2.6%，环比增长5.4%；实现归母净利润10.3亿元，同比下滑15.8%，环比下滑21.9%。行业层面来看，QM数据显示，2025年9月，中国移动互联网月活跃用户规模达12.69亿，同比增长2.0%；月人均使用时长178.2小时，同比增长8.2%。广告营销：2025Q1-Q3板块收入稳中向好，三季度业绩同比显著改善。2025Q1-

5、Q3广告板块实现营收1318.0亿元，同比增长7.7%；实现归母净利润53.5亿元，同比增长1.2%。2025Q1-Q3广告板块综合毛利率为12.5%，同比下滑0.8pct；归母净利率为4.1%，同比下滑0.3pct。2025Q1-Q3板块经营性现金流净额40.9亿元，同比增长229.4%。2025Q3板块业绩同比显著增长。2025Q3板块实现营收463.2亿元，同比增长9.5%，环比下滑0.2%；实现归母净利润19.1亿元，同比增长11.1%，环比增长4.6%，板块三季度收入表现较好。宏观数据层面，2月至9月社会消费品零售总额同比增幅在4.00%至5.00%之间。影视内容制作：政策驱动行业回

6、暖，关注AI漫剧等新业态成长空间。202501sim03影视板块实现营收157.37亿元（mathsfyoymathrm+18.81%），归母净利润9.81亿元（y0y+212.87%），主要是由于春节档、暑期档电影大盘表现较好。其中2025Q3板块实现营收43.29亿元（yoy-7.23%），主要是由于部分公司投资项目不及预期；归母净亏损2.63亿元(y0y+18.17%），亏损同比收窄主要是由于哪吒之魔童闹海上线流媒体使得出品方光线传媒净利润同比增长显著，同时Q3电影大盘带动影视公司院线业务利润端修复。行业层面，影视相关行业2025Q1Q3注册企业约17万家，同比上升11%，制作端项目供给