【华源证券】信用热点事件系列：摊余定开债基开放，利好哪些品种？-251113（10页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告固收定期报告固收定期报告hyzqdatemark证券分析师证券分析师廖志明SAC：S赵孟田SAC：S联系人联系人摊余定开债基开放，利好哪些品种？摊余定开债基开放，利好哪些品种？信用热点事件系列投资要点：投资要点：截至 2025/11/9，全市场共有 189 只存续的摊余成本定开债基。根据债基所披露的2025 年三季报，截至 2025/9/30 所有摊余成本定开债基的基金资产净值合计为 1.45万亿元，基金资产总值合计为 2.03 万亿元。摊余定开债基持仓品种有何变化？摊余定开债基持仓品种

2、有何变化？2024 年初以来，摊余成本定开债基的利率债（尤其是政金债）持仓占比显著下降，而对普信债的持仓占比大幅上升。通过观察摊余定开债基重仓券的结构，我们发现自 2024 年初以来，摊余定开债基对中票的持仓占比稳步攀升；从隐含评级和剩余期限的维度来看，摊余定开债基对 AAA-及以上、剩余期限 3-5 年信用债的配置占比明显提升。摊余定开债基将迎来集中开放摊余定开债基将迎来集中开放，有何影响？有何影响？2025Q4-2026Q2，摊余定开债基将集中迎来一轮摊余成本定开债基的开放日。2026Q2 及之前将开放申赎且封闭期在 1 年以上的摊余定开债基，对与封闭期相匹配的 3-5Y 中长久期信用债或

3、有较强配置需求。品种结构上，摊余定开债基集中开放或将直接利好普信债；二永债中长期性价比被动提升，或吸引配置资金进场。经测算，我们预计存续摊余定开债基开放，将能为信用债市场带来约 1,198 亿元的稳定配置资金，其中其中 2026Q22026Q2 前进入开放期的摊余前进入开放期的摊余定开债基在开放期结束后定开债基在开放期结束后，预计能够为信用债市场带来约预计能够为信用债市场带来约 518518 亿元的稳定配置资金亿元的稳定配置资金。投资建议投资建议：2025Q4-2026Q2，摊余定开债基将集中迎来开放日，受限于持有到期的投资策略，摊余定开债基集中开放，或将对与其封闭期相匹配的信用债构成直接利好

4、。无论从数量还是规模来看，2026Q2 及之前将开放申赎且封闭期在 1 年以上的摊余定开债基中，有超过半数债基的封闭期落在 3-4Y 和 5-7Y 区间内（其中 5-7Y 的定开债基封闭期大多为 63-66 个月，预计这部分定开债基的配置需求也将集中于 5Y以内的信用债）。因此，我们认为摊余定开债基在结束开放并进入封闭期开始建仓因此，我们认为摊余定开债基在结束开放并进入封闭期开始建仓后，或将对后，或将对 3-5Y3-5Y 中长久期信用债形成较为强烈的配置需求。中长久期信用债形成较为强烈的配置需求。摊余定开债基集中开放或将直接利好普信债，而二永债由于不符合摊余成本法计量要求，而无法成为摊余定开债

5、基的投资标的。我们预计普信债可能将迎来一轮不错的利差压降行情，而摊余定开债基开放带动普信债上涨后，二永债性价比也将会被动提升，或将吸引年金、保险等中长期配置资金进场，从而助推二永债的行情相对滞后于普信债演绎。从细分品种选择上来看，从细分品种选择上来看，摊余定开债基集中开放或直接利好城投债、产业债等普信债；从期限上来看，摊余定开债基对于与封闭期相匹配的 3-5Y 中长久期信用债可能会有较大的配置需求。通过观察摊余定开债基的持仓结构变化，高评级（AAA-及以上）中期票据的持仓占比明显提升，建议可作为后市交易的重点标的。风险提示风险提示：1）数据来源和数据处理偏误风险；2）市场风险偏好发生变化的风险

6、；3）增量配置资金规模测算不准确的风险。2 20 02 25 5 年年 1 11 1 月月 1 13 3 日日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 10页源引金融活水 润泽中华大地内容目录内容目录1.1.摊余定开债基持仓品种有何变化？摊余定开债基持仓品种有何变化？.4 42.2.摊余定开债基将迎来集中开放，有何影响？摊余定开债基将迎来集中开放，有何影响？.5 53.3.投资建议投资建议.8 84.4.风险提示风险提示.9 9请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/共 10页源引金融