金证股份（600446）-A股公司研究报告：战略聚焦及下游IT执行致收入短期承压-251110（6页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 计算机 2025 年 11 月 10 日 金证股份(600446)战略聚焦及下游 IT 执行致收入短期承压 报告原因：有业绩公布需要点评 增持（维持）投资要点：收入、利润低于预期。公司 2025Q3 实现营业收入 5.6 亿元，yoy-50%，归母净利润-0.18亿元，扣非净利润-0.26 亿元，亏损较去年同比收窄；2025Q1-3 实现营业收入 17.71 亿元，yoy-49%，归母净利润-0.57 亿元，扣非净利润-0.84 亿元。非金融业务持续收缩，金融行业 IT 投入、实施仍未修复，证券 IT 业

2、务向好。公司金融行业收入 2025Q1-3 收入增速-7%，其中证券经纪软件呈现出气温回升态势，2025Q1-3 收入 3.4亿元，yoy+3%；综合金融软件业务基数小增速快，2025Q1-3 收入 0.3 亿元，yoy+101%；资管机构软件业务、银行软件业务下滑较多，2025Q1-3 收入分别为 1.0 亿元、1.1 亿元，yoy 分别为-20%、-64%，主要受行业市场环境因素影响，客户的 IT 投入增速有所放缓，项目招标、实施及验收周期延长。非金融业务 2025Q1-3 收入增速-78%，主要由于公司聚焦金融科技主业，主动持续收缩金融业务。毛利率同比提升，销售费用控费严格。公司 202

3、5Q3 单季度毛利率为 34%，较 2024Q3 毛利率 18%提升 16pct。销售/管理/研发费用单 Q3 增速为-34%/-3%/-6%，费用率分别为6%/14%/21%，费用率有所提升主要由于收入下降幅度较大。新一代核心系统 FS2.5 持续落地，信创再添新案例。在财富科技领域，公司全栈信创的新一代核心交易产品 FS2.5 在中金财富证券、国投证券、东方财富证券、中山证券等多家券商稳步推进。第三季度，公司新增客户华兴证券并启动实施，该系统将全面实现信创及云部署，在提升性能的同时大幅降低硬件投入。同时，报告期公司还为国泰海通证券、渤海证券、国投证券等客户提供多个产品信创升级服务。投资科技

4、业务加速拓展，A8 与 IBOR 齐头并进。在投资科技领域，公司新一代投资交易系统 A8 成功从资管领域拓宽至自营业务领域，在第二季度中标某券商新一代自营固收交易系统项目，相关项目正稳步推进。在 IBOR（投资簿记系统）领域，继上半年中标博时基金后，第三季度再次成功中标国元证券 IBOR 投管平台项目，产品竞争力得到头部客户持续验证。维持“增持”评级。经过盈利预测调整，预计 2025-2027 年收入为 28.50、28.87、32.50亿元，此前预计 2025-2027 年收入 46.35、46.64、47.62 亿元；预计 2025-2027 年归母净利润为 2.07、2.30、3.49

5、亿元，此前预测 2025-2027 年归母净利润为 2.59、3.37、3.82亿元。公司虽然收入下降较快，但主要来源于业务聚焦，实际业务质量在优化。考虑到公司的成长性及短期的利润亏损状态，我们认为应使用 PS 估值。选取恒生电子、顶点软件、宇信科技、京北方、神州信息等面向 B 端的金融科技信息服务公司作为可比公司，2025 年平均 PS 为 5.8x。给予公司可比公司平均估值，2025 年估值约 168 亿元，仍有 5%以上空间，维持“增持”评级。风险提示：下游行业 IT 投入不及预期风险，行业技术升级风险，人力成本上升风险，行业竞争加剧风险。市场数据：2025 年 11 月 10 日 收盘

6、价（元）16.24 一年内最高/最低（元）23.60/13.51 市净率 4.2 股息率%（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）15,286 上证指数/深证成指 4,018.60/13,427.61 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2025 年 09 月 30 日 每股净资产（元）3.91 资产负债率%28.76 总股本/流通 A 股（百万）941/941 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究-证券分析师 洪依真 A0230519060003 研究支持 罗宇琦 A0230124070004 联系人 罗宇琦 A0230124070004 财务