公用事业行业深度跟踪：电力现货全覆盖水火行情正当时-251109（18页）.pdf

1、电力现货全覆盖，水火行情正当时核心观点：28省现货市场均已进入连续运行，关注统一电力市场建设加速。根据国网南网，11月初我国28个省份现货市场均已进入连续运行，基本实现今年4月发改委、能源局提出的2025年底前基本实现电力现货市场全覆盖的目标。目前山西等七个电力现货市场已转入正式运行。回顾我们在2023年8月发布的电改系列之框架篇：系统的“破壁”中提出电力体制改革的三个阶段：一是通过政府定价的方式初步明确各类电源的价值（如容量、辅助服务、绿色等）、二是通过现货、长协、辅助服务等市场对上述分散的价值耦合为一个价格、三是通过统一电力市场引领各类价值的长期趋势，现货加速标志着本轮电改接近完成。在现货

2、市场等市场化交易的推进下，将有效实现价格发现和供需调节。我们重申当前能源结构转型的背景：发电结构中风光占比持续提升（1-9月风光占到发电量增量的112%）、用电结构从二产向三产居民转型（1-9月三产居民占全社会用电量增长的51%）、电改向市场化转型。上述转型趋势明确，由于风光不能连续稳定的出力导致不同时段电力供需的错配，现货市场的价值发现功能因此得到体现。我们看到：（1）7家火电公司于今年中报重点提及通过市场化交易、抢发高价效益电的方式，虽让出了电量，导致利用小时数下降，但实现综合电价水平的超预期；（2）中长期交易规则征求意见稿引导长协电价分时段衔接现货电价，短周期中长期价格贴近现货，现货的指

3、引意义在增强；（3）年内绿证价格从3.6元/张提升至5.9元/张。看好火电、储能、绿氢氨醇等灵活性调节性资源价值挖掘。稳电价稳煤价的反内卷共识形成，关注火电预期改善与水电业绩高增。近期秦港Q5500煤价迅速上涨至813元/吨（去年同期为847元/吨），或将高位保持。我们多次强调产业层面上稳电价稳煤价反内卷已明确，因此电价与煤价的预期均逐步抬升，火电行情已经有所反应。我们看好电量电价与煤价联动，容量电价和辅助服务稳定性较强且有所上涨，火电的盈利稳定加速公用事业化。火电板块自由现金流已转正，分红提升下港股龙头股息率超7%，A股也有多家5%以上，又有明确的市值管理，长期的稳定性行情也已在途。水电方面

4、，测算长江电力10月发电量同比+59%，关注秋汛带来的基本面机会。水火行情演绎，关注煤制气落地的九丰能源。（1）水电：业绩反转的长江电力、高增的桂冠电力；（2）火电：绩优且受益于转型，高股息+市值管理：华能国际电力股份、华电国际电力股份、国电电力、申能股份、内蒙华电；（3）高ROE低PB绿电：龙源电力H、福能股份。风险提示。改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。一、电力现货市场全覆盖，电改进入加速完成期全国基本实现电力现货市场全覆盖，助力全国统一电力市场初步建成。随着11月初重庆、青海、四川三省市电力现货市场转入连续结算试运行，28个省份现货市场均已进入连续运行，我国电力生产组织方式

5、由计划全面转向市场，全国统一电力市场建设取得标志性成果。4月29日发改委、能源局发布关于全面加快电力现货市场建设工作的通知，其中要求湖北电力现货市场要在2025年6月底前、浙江电力现货市场要在2025年底前转入正式运行，安徽、陕西力争在2026年6月底前转入正式运行。2025年底前，福建、四川等16个省市区要启动现货市场连续结算试运行。截至11月，山西、广东、山东、甘肃、蒙西、湖北、浙江七个电力现货市场已转正，南网区域电力现货市场于2025年6月28日启动连续结算试运行，国网区域也基本实现电力现货市场全覆盖，提前两个月完成“2025年底前基本实现电力现货市场全覆盖”目标任务。(divcente

6、r)图1：我国基本实现电力现货市场全覆盖(/divcenter)电改正在从政策定价转向市场化交易转型，电改金字塔搭建到第二层（市场化交易）。从电改的节奏上来看，我们早在2023年就提出电改的金字塔模型，即明确电价要素（电量、容量、辅助服务、绿色价值）并给予政策定价的初步指导和运行，然后通过市场化的方式摸清各电价要素的真实价格。我们此前提到的节奏是【2023看容量电价、2024看煤电联动+调峰电价、2025看现货及辅助服务市场+环境溢价】，从目前来看上述节奏兑现良好，2025年是现货加速推进的年份。我们认为电力体制改革即将完成，其中要明确的是，现货市场的价值就是价格发现和价格引导，并不需要电价要