【浦银国际证券】加大投入巩固竞争优势-251112（7页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 公司研究公司研究|互联网互联网行业行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。Sea（SE.US）：）：加大加大投入投入巩巩固竞争优势固竞争优势 3Q 收入利润超预期收入利润超预期，利润率，利润率环比有所下降环比有所下降：公司 3Q25 收入同比增长38%至 60 亿美元，高于市场预期 6.1%，延续快速增长；调整后 EBITDA同比增长 68%至 8.7 亿美元，高于市场预期 3.6%；调整后 EBITDA 率为14.6%，同比提升2.6pp，环比下降1.2pp，利润率不及市场预期的15.0%。Sh

2、opee：电商电商 GMV 指引上调，指引上调，加大投入巩固竞争优势加大投入巩固竞争优势。公司三季度电商 GMV 同比增长 28.4%，高于市场预期 2.2%，保持高速增长；由于公司加大在物流和订单履约能力等方面的投入，利润扩张有所放缓，调整后 EBITDA/GMV 环比下降至 0.58%，但与此同时，公司将全年电商GMV 增速指引上调至“超过 25%”。公司变现能力持续提升，主要受广告收入同比增长超过 70%所驱动，但部分被运费补贴增加所抵消。公司也在持续投入提升物流能力，致力在市场规模、覆盖范围和成本方面保持领先地位，巩固自身竞争优势。公司预计未来年度利润率保持同比提升趋势，重申 2%-3

3、%的长期利润率目标，但季节性和投资周期因素可能会导致季度波动。公司整体市场份额仍在持续扩大，我们认为公司在业务规模、价格竞争力、物流成本和时效等方面的优势，将帮助公司更加从容应对市场动态。Monee：持续丰富场景覆盖持续丰富场景覆盖。公司三季度金融收入同比增长 61%，高于市场预期 5.2%；贷款总额同比增长 70%，不良贷款率保持在 1.1%的稳定水平；调整后 EBITDA 率环比小幅下滑至 26.1%，主要受到部分市场的利率下降以及公司获客营销影响。公司计划持续优化信贷产品以覆盖更广泛的场景应用，并探索金融产品交叉销售机会。随着金融业务在电商场景渗透率的提升以及不断向日常金融消费等场景拓展

4、，我们看好金融业务未来的长期增长潜力。Garena：IP 合作推动合作推动游戏流水游戏流水增长再增长再超预期。超预期。公司三季度游戏流水同比增长 51%，再次实现强劲增长，超过市场预期 13.4%，主要得益于Free Fire 与鱿鱼游戏和火影忍者两个 IP 联动的强劲表现。公司维持全年游戏流水 30%以上的增长预期，未来也将探索更多全球 IP 合作机会。我们认为 Free Fire 的长线运营将持续为公司贡献利润及现金流。维持维持“买入买入”评级评级及及目标价目标价 190 美元美元：我们看好公司各业务线的良好增长势头以及长期市场提升空间；公司的持续投入有望增强核心竞争力以巩固领先优势；维持

5、“买入”评级及目标价 190 美元。投资风险：投资风险：电商竞争加剧，利润扩张不及预期；游戏业务下滑；数字金融业务增长不及预期。图表图表 1：盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 美元百万美元百万 FY23 FY24 FY25E FY26E FY27E 营业收入 13,064 16,820 22,277 25,849 29,894 经营利润 225 662 1,877 2,605 3,505 调整后 EBITDA 1,179 1,962 3,454 4,015 5,052 目标 EV/EBITDA(x)33.0 28.4 22.6 E=浦银国际预测，资料来源：Bloomberg、浦银国际 浦银

6、国际浦银国际 公司研究公司研究 Sea（SE.US）杨子超，杨子超，CFA 互联网分析师 charles_(852)2808 6409 赵丹赵丹 首席互联网分析师 dan_(852)2808 6436 2025 年 11 月 12 日 评级评级 目标价（目标价（美美元）元）190 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅+34%目前股价（美元）142.31 52 周内股价区间（美元）99.5-199.3 总市值（百万美元）84,250 近 3 月日均成交额（百万美元）718 市场预期区间市场预期区间 SPDBI 目标价 目前价 市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现股价表现 注：注：