食品饮料行业中外复盘系列：以日鉴中日本清酒逆势高端化之道-251109（26页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2626 Table_Page 行业专题研究|食品饮料 2025 年 11 月 9 日 证券研究报告 食品饮料中外复盘系列食品饮料中外复盘系列 以日鉴中：日本清酒逆势高端化之道以日鉴中：日本清酒逆势高端化之道 分析师：分析师：符蓉 分析师：分析师：廖承帅 SAC 执证号：S0260523120002 SFC CE.no:BWC944 SAC 执证号：S0260524070009 021-38003552 021-38003816 请注意，廖承帅并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。核心观点核心观点：首先，

2、日本清酒如何对标中国白酒？首先，日本清酒如何对标中国白酒？日本清酒具备清晰划分标准和价格带，以“精米步合”和“是否添加酒精”作为两条主线，划分“特定名称酒”，其他清酒则为“普通酒”。我们认为，日本清酒与我国白酒/黄酒具备差异，但普通清酒可类比勾兑白酒或黄酒，特定名称清酒可类比低端以上白酒，纯米/吟酿酒可类比次高端以上白酒。日本清酒：高端化明显，纯米吟酿酒产量稳中有升日本清酒：高端化明显，纯米吟酿酒产量稳中有升。日本酒类消费于 90 年代见顶，2000 年至今长期量价齐跌。其中清酒产量于 1973 年见顶，1973-2022 年产量下滑 75%，但均价上涨 132%。日本清酒结构升级推动高端化，

3、1988 年至今特定名称酒占比不断提升，其中纯米吟酿酒产销量稳中有升，价格参考獭祭 1984-2017 年吨价复合增速 3.3%，大幅跑赢日本 CPI 和日本清酒 CPI。日本清酒竞争格局分散，CR6 仅 23.0%。獭祭：逆势实现高端化，塑造国酒品牌地位獭祭：逆势实现高端化，塑造国酒品牌地位。1984 年开始獭祭在日本本土逆势崛起，1984-2017 年产量/吨价/收入复合增速分别达 12.1%/3.3%/15.7%。2016 年起加速全球化，2016-2024 年收入复合增长 7.7%，其中海外收入复合增长 29.8%，2024 年海外占比已达 44.6%。回顾獭祭高端化路径，核心在于重新

4、定义高端和品牌背书。一方面通过精米步合和现代化工艺，獭祭清晰定义了高端标准；另一方面，国礼酒背书推动加速出海。日本清酒对中国白酒和黄酒的启示：日本清酒对中国白酒和黄酒的启示：（1）1973 年至今日本清酒行业量减价升、中小企业出清，与 2016 年以后我国白酒、黄酒行业的表现相似。（2）日本清酒趋势之高端化特定名称酒占比提升，其中偏高端的纯米吟酿酒量价齐升。长期看我国次高端以上白酒仍有望量价齐升。（3）日本清酒趋势之低度化、饮料化催生 One Cup、MIO澪等多款大单品。我国白酒、黄酒的低度化和饮料化市场大有可为。（4）獭祭采用行业标准里的精米步合定义高端，中国白酒行业可出台相关标准使得高端

5、定义更清晰，以维系高端酒价盘。（5）獭祭在数字化工艺和原料上讲故事，中国白酒和黄酒企业可进一步提高工艺和原料水平。投资建议投资建议。（1）白酒：从基本面角度来看，白酒历经四年调整期，2025 年有望迎来“估值+业绩”双底，板块股息率与十年期国债收益率比值较高，配置性价比显现。看好行业出清后需求面的恢复，核心推荐：山西汾酒、泸州老窖、舍得酒业、今世缘、古井贡酒、贵州茅台。（2）大众品：未来十年大众品行业渠道变革，消费者追求“性价比+高价值”。为适应消费趋势和渠道变化，我国大众品企业需关注性价比、健康、便捷、功能等需求，产品力强的细分赛道龙头有望受益。此外，大众品龙头出海亦存在发展机遇。核心推荐：

6、东鹏饮料、安琪酵母、燕京啤酒、新乳业、千禾味业、立高食品、天味食品、盐津铺子、劲仔食品、华润啤酒、伊利股份。风险提示风险提示。宏观经济不及预期。消费力恢复不及预期。食品安全问题。相关研究相关研究：白酒行业 2025 年三季报总结:营收降幅扩大，进入去库周期 2025-11-02 食品饮料行业:大众品稳健，白酒业绩下行 2025-11-02 食品综合行业 2025 年三季报总结:需求筑底，期待旺季表现 2025-11-02 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2626 Table_PageText 行业专题研究|食品饮料 Table_impcom 重点公司估值和财务分析表重点公