国际宏观-海外扰动下的布局思路-251109（10页）.pdf

1、 策略研究|A 股市场策略 证券研究报告 请阅读最后评级说明和重要声明 1/10 报告日期 2025 年 11 月 09 日 分析师：张启尧分析师：张启尧 S0190521080005 分析师：胡思雨分析师：胡思雨 S0190521110003 分析师：张倩婷分析师：张倩婷 S0190521110002 分析师：程鲁尧分析师：程鲁尧 S0190521120004 分析师：张勋分析师：张勋 S0190520070004 分析师：吴峰分析师：吴峰 S0190510120002 相关研究相关研究 【兴证策略】两条思路布局年末行情-2025.11.02【兴证策略】以我为主，围绕“十五五”战略性布局-2

2、025.10.26【兴证策略】以我为主，布局内部确定性-2025.10.19 海外扰动海外扰动下下的布局思路的布局思路 投资要点：投资要点：一、一、海外扰动海外扰动下下的布局思路的布局思路 受海外流动性担忧及“AI 泡沫”叙事影响，本周全球风险资产大幅波动。往后看，一方面海外流动性收紧演化成系统性风险的概率不大，随着美联储表态解决方案、两党对于政府开门的谈判推进，外部扰动对于风险偏好的拖累或将逐步减轻。另一方面若美国政府停摆在 11 月中旬如期结束、未来更多经济数据出炉，则市场关于美联储降息的预期将重新校准，届时全球或将迎来一个共振修复的窗口。并且，受益于内部确定性带来的平稳预期支撑，海外扰动

3、下中国资产表现也将具备一定韧性。不过，近期讨论较多的“AI 泡沫”对于国内 AI 产业链造成了一定的扰动，但我们认为当前 AI 对于传统产业的赋能仍在早期，无论是从产业发展阶段、还是投资逻辑，均与1999-2000 年的互联网泡沫不可相提并论。对于国内而言，“十五五”时期以 AI 为抓手推动大国竞争、自主可控、科技产业融合创新的发展路径逐步清晰，AI 产业链仍将是明年具备景气优势的重点挖掘领域。随着海外流动性担忧缓解、英伟达业绩发布提供新催化后，局部明年景气预期或将更加顺畅。因此，总结来看，当前海外流动性收紧演变为系统性风险的概率不大，且随着相关解决方案逐步推进，其对市场风险偏好的拖累已在缓解

4、。A 股在平稳的经济和政策预期支撑下或仍将具备韧性，继续“以我为主”，两条思路布局明年景气预期。一方面，10 月 CPI、PPI 修复验证经济边际改善趋势，重视钢铁、化工、建材、新消费钢铁、化工、建材、新消费&服务消费、农业服务消费、农业等顺周期板块的修复机会。另一方面，景气优势、产业趋势与政策支持共振，继续坚守 AI算力算力为代表的强产业趋势，挖掘 AI 软件应用、军工、创新药软件应用、军工、创新药等低位科技成长方向。二、二、“以我为主”布局明年景气预期“以我为主”布局明年景气预期 年末行情是布局明年景气预期的重要窗口。投资者往往在年底寻找下一年景气更占优年末行情是布局明年景气预期的重要窗口

5、。投资者往往在年底寻找下一年景气更占优的行业提前进行布局，核心是寻找下一年强者恒强或者困境反转的方向。的行业提前进行布局，核心是寻找下一年强者恒强或者困境反转的方向。根据一致预期，明年高景气或困境反转具备弹性、本轮涨幅偏低的科技成长行业集中在AI 中下游、军工、医药、汽车、部分新能源产业链中下游、军工、医药、汽车、部分新能源产业链等。根据一致预期，明年高景气或困境反转具备弹性、本轮涨幅偏低的顺周期行业集中在钢钢铁、化工、建材、新消费铁、化工、建材、新消费&服务消费、农业服务消费、农业等等。风险提示：经济数据波动，政策宽松低于预期，美联储降息不及预期等。策略研究|A 股市场策略 请阅读最后评级说

6、明和重要声明 2/10 目录目录 一、海外扰动下的布局思路.3 二、“以我为主”，两条思路布局明年景气预期.7 图目录图目录 图 1、本周全球资产大幅波动（11/3-11/7）.3 图 2、9 月以来 SOFR-OIS 利差走阔，但幅度低于 2019 年和 2023 年.4 图 3、当前市场预期美国政府 11 月中旬前后结束关门（截至 11 月 9 日）.5 图 4、当前市场预期美联储 12 月降息的概率约为 67%（截至 11 月 9 日）.5 图 5、美股 M7 为代表的龙头企业的资产负债表、现金流量表和利润表均表现优异.6 图 6、TMT 相对于市场累计的超额收益已大幅回落（截至 11