【中银证券】2025年三季度货币政策执行报告学习：货币政策专注支持实体经济-251112（4页）.pdf

1、 宏观经济宏观经济|证券研究报告证券研究报告 总量点评总量点评 2025 年年 11 月月 12 日日 相关研究报告相关研究报告 科技核心资产月报科技核心资产月报20251110 10 月通胀点评月通胀点评20251110 策略周报策略周报20251110 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 宏观经济宏观经济 证券分析师：张晓娇证券分析师：张晓娇 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：朱启兵证券分析师：朱启兵(8610)66229359 Qibing.Z 证券投资咨询业务证书编号：S130051609

2、0001 2025 年三季度货币政策执年三季度货币政策执行报告学习行报告学习 货币政策专注支持实体经济 2025 年下半年，结构性货币政策工具加码的可能性相对更大，传统货币政策年下半年，结构性货币政策工具加码的可能性相对更大，传统货币政策工具放松空间是否能打开，或更多依赖宏观政策取向一致性工具放松空间是否能打开，或更多依赖宏观政策取向一致性。对比二季度货币政策报告相关内容：对比二季度货币政策报告相关内容：删减的内容主要有三处：删减的内容主要有三处：一是就国内宏观形势判断的部分，二季度报告中提到的是“提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”，三季度报告中的提

3、法是“做好逆周期和跨周期调节，提升宏观经济治理效能”；二是关于货币政策传导机制和防范资金空转的内容，在三季度报告中未有明确体现；三是在汇率的部分，二季度报告中提到的是“坚持市场在汇率形成中的决定性作用”和“坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置”，而三季度报告仅提及“保持汇率弹性，强化预期引导”。措辞调整的内容主要措辞调整的内容主要有有五处：五处：一是，货币政策整体定调仍是适度宽松，但二季度报告中的表述是“落实落细”，三季度报告中提及的是“实施好”；二是，在国际形势判断上，二季度报告说的是“世界经济增长动能减弱”，三季度报告说的是“世界经济增长动能不足”；三是，在国内经济

4、形势判断上，三季度报告增加了“国内经济回升向好基础仍需加力巩固”，同时将二季度报告中的“集中力量办好自己的事”调整成为三季度报告中的“增强必胜信心”，我们认为这与“十五五”规划建议中的“历史主动精神”相呼应；四是，二季度报告中的“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，在三季度报告中表述为“稳增长、稳就业、稳预期”；五是，关于货币政策工具，三季度报告中提及的是“综合运用多种工具”和“落实好各类结构性货币政策工具”。新增的内容主要新增的内容主要有有三处：三处：一是在下一阶段货币政策主要思路中，相较于二季度报告的“保持融资和货币总量合理增长”，三季度提到的是“保持金融总量合理增长”，并且在“专栏 1 科

5、学看待金融总量指标”中特别指出，未来将“继续优化货币政策中间变量，逐步淡化对数量目标的关注”；二是提出“保持社会融资条件相对宽松”；三是重提“做好逆周期和跨周期调节”。其他我们关注的内容有两个：其他我们关注的内容有两个：一是关于房地产的内容，出现在三处：在专栏 1 中提及了房地产贷款回落对信贷数据的影响，在“继续完善宏观审慎制度和管理框架”中提出“支持房地产平稳健康发展”，以及在“下一阶段货币政策主要思路”中的“二是充分发挥货币信贷政策导向作用”中，提出“完善房 地产金融基础性制度，助力构建房地产发展新模式”，整体看来，房地产金融政策的重点仍是构建新发展模式；二是三季度报告共有四个专栏，除了前

6、述专栏 1，还包括：专栏 2 基础货币与货币的关系，专栏 3“十四五”时期金融支持数字经济发展成效与展望，专栏 4 保持合理的利率比价关系。2026 年适度宽松的货币政策年适度宽松的货币政策仍在，仍在，重中之重是做好“五篇大文章”，推动经济高重中之重是做好“五篇大文章”，推动经济高质量发展。质量发展。我们认为：第一，稳增长的重要性再度上升，并且考虑到世界经济增长动能不足，巩固国内经济回升向好基础成为稳增长的重要抓手，第二，货币政策仍需适度宽松，但结合“十五五”开局这一时间点，货币政策要同时做好逆周期和跨周期调节，第三，传统货币政策工具中，随着社会融资规模存量基数变大，“量”的指标的指示作用边际