【开源证券】投资策略专题：从产能周期看业绩增长线索-251111（9页）.pdf

1、投资策略专题投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/9 2025 年 11 月 11 日 微盘知冷暖投资策略专题-2025.11.11 科技与周期的再平衡投资策略周报-2025.11.9 广 发 中 证 卫 星 产 业ETF（512630.OF）的核心投资价值市场规模大、政策技术双驱动、应用场景丰富投资策略专题-2025.11.7 从产能周期看业绩增长线索从产能周期看业绩增长线索 投资策略专题投资策略专题 韦冀星（分析师）韦冀星（分析师）曹晋（联系人）曹晋（联系人） 证书编号：S0790524030002 证书编号：S0790124080011 2025 年三季报：产能周期持

2、续磨底，产能去化为年三季报：产能周期持续磨底，产能去化为价格价格修复提供修复提供支撑支撑 三季报盈利回升线索：产能出清支撑价格改善。三季报盈利回升线索：产能出清支撑价格改善。2025 年 7 月，中华人民共和国价格法修正草案向社会公开征求意见后，“政策底”信号进一步明确，竞争格局的改善预期拉动 PPI 同比企稳。在 2025 年 11 月 2 日的报告2025 年三季报速览：量价改善，行业轮动力量积蓄，我们提及，A 股 2025 年 Q3 的营收和利润同比增速大幅改善，其中，全 A（非金融）的归母净利同比增速大幅扭转 Q2 的负增状况。我们认为，“反内卷”政策对部分行业竞争格局的改善，通过产能

3、出清、价格企稳和利润率改善的传导链条日渐清晰。总量总量视角：视角：全全 A（非金融）（非金融）资本开支持续下滑，资本开支持续下滑，产能出清有所加速产能出清有所加速 2025 年年 Q3，A 股产能去化进一步加速。股产能去化进一步加速。2025 年 Q3 全 A（非金融）资本开支继续下滑、在建工程同比首次转负、固定资产同比增速处于 10 年来低位，指向在政策引导下，供给过剩行业主动调整产能规划。值得关注的是，本次产能出清伴随着价格改善，全 A（非金融）销售利润率连续3 个季度企稳回升，这说明随着“十五五”规划出台，近期行业“反内卷”落地方案进一步提速，对已有产能的收拢有望进一步支撑企业利润率向中

4、枢回归。结构视角：结构视角：关注产能出清背景下利润可持续修复的机会关注产能出清背景下利润可持续修复的机会 分析产能周期的核心价值在于辅助判断行业景气走向。分析产能周期的核心价值在于辅助判断行业景气走向。我们以销售利润率的历史分位数（2015 年 Q1 至今）为核心参考，结合营收增速表现，可将行业划分为两类清晰的景气驱动逻辑：一是需求侧拉动的景气行业需求侧拉动的景气行业，如通信、电子、有色金属、汽车等行业；二是需求侧承压、依赖供给端优化实现景气改善的行业需求侧承压、依赖供给端优化实现景气改善的行业，主要集中在传统周期与地产建筑链行业，如钢铁、建材、建筑装饰、轻工制造、纺织服装等。随着 A 股盈利

5、周期拐点迹象愈发清晰，结合工信部发布的十大行业稳增长工作方案，我们建议重点关注我们建议重点关注产能出清加速、盈利具有持续改善预期的行业产能出清加速、盈利具有持续改善预期的行业：（1）产能出清已对价格形成支撑、利润率仍具提升空间的行业）产能出清已对价格形成支撑、利润率仍具提升空间的行业，如：煤炭（2015年 Q1 至今销售利润率分位：31%分位）、钢铁（31%分位）、电力设备（7%分位）、建筑材料（12%分位）等；（2）具备后续改善预期、当前利润率处于历史低位且产能正在主动收缩的行业）具备后续改善预期、当前利润率处于历史低位且产能正在主动收缩的行业，如：计算机（7%分位）、轻工制造（0%分位）、

6、建筑装饰（0%分位）与纺织服装（0%分位）等。配置建议配置建议：关注产能出清加速、盈利具有持续改善预期的行业关注产能出清加速、盈利具有持续改善预期的行业（1）PPI 改善加广谱反内卷受益：钢铁、有色、电力、机械、光伏、化工；（2）科技成长+自主可控：AI 硬件重视 Alpha、电池、电网、军工、AI 应用；（3）中长期底仓：稳定型红利、黄金、优化的高股息。风险提示：风险提示：财报对公司经营反映存在一定滞后性；宏观经济超预期变动。相关研究报告相关研究报告 策略策略研究团队研究团队 策略研究策略研究 投资策略专题投资策略专题 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 投资策略专题投资策略专题 请