海科新源（301292）-A股公司研究报告：锂电溶剂龙头溶剂与添加剂盈利有望双双反转-251109（17页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2025 年 11 月 09 日 增持增持（首次）（首次）锂电溶剂龙头，溶剂与添加剂盈利有望双双反转锂电溶剂龙头，溶剂与添加剂盈利有望双双反转 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：NA 当前股价：42.42 元 公司公司是全球锂电池电解液溶剂是全球锂电池电解液溶剂领军领军企业企业，是少数几家能供应是少数几家能供应 5 种种锂电锂电溶剂溶剂的企的企业，市占率显著领先；同时，公司积极培育锂电添加剂业务，也已经开始起业，市占率显著领先；同时，公司积极培育锂电添加剂业务，也已经开始起量量。受益于下游储能等需求快速增长，受益于下游储能等需求快速增长，添加剂、溶剂等环节供需

2、态势明显好转，添加剂、溶剂等环节供需态势明显好转，主主营营的的锂电溶剂、添加剂价格进入上涨通道，锂电溶剂、添加剂价格进入上涨通道，未来可能未来可能有较大的盈利有较大的盈利弹性。弹性。公司简介公司简介。公司成立于 2002 年，“锂电池材料+消费化学品”双轮驱动，近10 年公司重心发展锂电材料，是国内少数能同时供应 5 种碳酸酯溶剂的供应商，已建成 77 万吨锂电溶剂与接近 1.5 万吨锂电添加剂产能，锂电溶剂市占率接近 40%，显著领先，添加剂业务也在快速起量。消费化学品方面，是国内食品级和医药级丙二醇的主要生产商之一。核心竞争力突出核心竞争力突出，优势逐步显现。，优势逐步显现。（1）产品线产

3、品线齐备齐备，有，有规模规模优势优势：覆盖 5 种溶剂和多种核心添加剂，公司溶剂产能 77 万吨，有规模优势。（2）积淀深积淀深厚厚、技术实力较技术实力较强强：在锂电材料领域长期耕耘，是最早几家设计锂电溶剂的公司，积淀深厚；并保持较高的研发投入，紧盯头部客户迭代进步，提前布局固态电解质等前沿技术。（3）客户客户优质优质：系天赐材料、比亚迪、瑞泰新材等电解液主流公司的核心供应商，也是韩国多家企业重要供应商，产品穿透特斯拉、宁德时代、LG 等全球巨头。（4）经营管理能力较强经营管理能力较强：公司主业内生发展和培育，精益化要求高，研发、制造、供应链管理体系健全，经营管理水平较高。溶剂溶剂将将持续持续

4、复苏，复苏，添加剂添加剂有望有望带来较大增量弹性带来较大增量弹性。伴随锂电需求的持续增长，上游锂电材料供需态势不断修复，六氟、添加剂等部分环节开始出现供需逆转的态势。9 月份以来，锂电溶剂价格开始温和复苏，预计后续 EC 等品种复苏会加速。公司产线已满产，后续溶剂主业有望持续复苏并在明年带来较大的利润贡献。同时，锂电添加剂也开始涨价，公司主要布局的 VC 添加剂价格涨幅已达 30%，后续可能还会加速。公司 1.27 万吨添加剂项目 24 年底开始投产，明年有望达 1.5 万吨产能，有望在明后年产生较大的增量弹性。投资建议：投资建议：公司是锂电溶剂全球龙头，竞争力稳固，行业供需好转，主业经营将持

5、续恢复。同时，培育的添加剂板块开始起量，目前添加剂涨价加速，未来可能带来较大利润弹性。看好公司长期发展，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：行业政策波动风险、产品价格波动风险、原材料价格波动风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)3363 3615 4964 6654 7022 同比增长 11%7%37%34%6%营业利润(百万元)3(312)(96)677 829 同比增长-99%-9694%-69%-803%22%归母净利润(百万元)32(267)(78)520 638 同比增长-89%-

6、944%-71%-770%23%每股收益(元)0.14-1.20-0.35 2.34 2.86 PE 298.9-18.2 14.8 PB 3.0 3.3 3.4 2.9 2.4 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）223 已上市流通股（百万股）85 总市值（十亿元）9.5 流通市值（十亿元）3.6 每股净资产（MRQ）12.2 ROE（TTM）-6.7 资产负债率 64.6%主要股东 山东海科控股有限公司 主要股东持股比例 60.95%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 109 196 170 相对表现 108 173 157 资料来源：公司数据、招商