【开源证券】宏观周报：中美经贸会谈取得重要成果-251109（12页）.pdf

1、宏观周报宏观周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/12 2025 年 11 月 09 日 高基数下出口同比由正转负宏观经济点评-2025.11.8 10 月出口或仍有韧性宏观经济专题-2025.11.3 制造业PMI超季节性回落兼评10月 PMI 数据-2025.11.2 中美经贸会谈取得重要中美经贸会谈取得重要成成果果 宏观周报 何宁（分析师）何宁（分析师）沈美辰（分析师）沈美辰（分析师） 证书编号：S0790522110002 证书编号：S0790524110002 国内宏观政策国内宏观政策：坚持扩大内需战略基点坚持扩大内需战略基点 过去过去两两周（周（10 月月 27 日日-

2、11 月月 9 日）国内宏观主要聚焦以下几个方面：日）国内宏观主要聚焦以下几个方面：经济增长方面经济增长方面，政策围绕“十五五”规划展开。10 月 28 日，中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议（下文简称“建议”）发布。建议指出“坚持扩大内需这个战略基点，坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合”。说明明确 2035 年基本实现社会主义现代化，一个重要标志性指标就是人均国内生产总值达到中等发达国家水平，这要求“十五五”时期经济社会发展保持适当速度（具体解读见“十五五”规划建议的 10 个关键细节）。基建与产业方面基建与产业方面,政策聚焦城市商业提质行动方案出台、促进“

3、人工智能+医疗卫生”应用发展、加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见出台等。货币货币政策方面政策方面，四中全会提出“构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系”后，央行在金融街年会论坛、国务院关于金融工作情况的报告、以及潘行长撰文中再次明确了新时期货币政策的基调。新表述包括“探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排”、“优化基础货币投放机制和货币政策中间变量。不断增强央行政策利率的作用，收窄短期利率走廊的宽度”等。我们认为，2026 年货币投放机制将更加多样化，包括央行国债买卖、降准、公开市场操作等；并将继续调降政策利率、房贷利率等实体经济融资利率。财政政策方面财

4、政政策方面，关注“十五五”规划建议稿对未来五年财政政策的展望，包括加强财政资源和预算统筹，强化国家重大战略任务和基本民生财力保障；优化财政支出结构；完善地方税、直接税体系，健全经营所得、资本所得、财产所得税收政策，规范税收优惠政策；适当加强中央事权、提高中央财政支出比重等。地产政策方面地产政策方面，政策涉及发改委发布 深化智慧城市发展推进全域数字化转型行动计划；住建部发布推动房地产高质量发展，优化保障性住房供给，促进房地产市场持续健康发展，改革完善房地产开发、融资、销售制度；深圳市发布保租房管理细则等。贸易贸易方面方面聚焦中美经贸最新进展。10 月 30 日，习总书记同美国总统特朗普在吉隆坡举

5、行会晤，会谈结果为：美方将取消针对中国商品加征的 10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品加征的 24%对等关税将继续暂停一年。美方将暂停实施出口管制 50%穿透性规则以及对华海事、物流和造船业 301 调查措施一年。中方将相应调整或暂停实施相关反制措施。随后，中美双方分别对关税措施进行了调整。海外宏观政策：海外宏观政策：美联储对后续降息路径存在显著分歧美联储对后续降息路径存在显著分歧 过去两周过去两周，海外宏观政策聚焦海外宏观政策聚焦美国政府停摆、海外各央行利率政策决议等。美国政府停摆、海外各央行利率政策决议等。美联储降息 25 个基点，宣布自 12 月 1 日起结束资产负债表缩减。美联储主席鲍

6、威尔表示，12 月是否进一步降息“远非已成定局”，政府停摆导致数据缺失，可能影响后续决策。美联储内部对后续路径存在显著分歧，部分官员主张至少等待一个会议周期再做决定。欧央行、日本央行均维持基准利率不变。风险提示：风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。相关研究报告相关研究报告 宏观研究团队宏观研究团队 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 宏观周报宏观周报 宏观研究宏观研究 宏观周报宏观周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/12 目目 录录 1、国内宏观：坚持扩大内需战略基点.3 1.1、经济增长：“十五五”规划建议发布.3 1.2、基建及产业政策：开放推