【华泰期货】美债双周报：流动性偏紧下的美债利率再上行-251109（8页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 !#$#$美债利率近两周整体上行，美债发行规模继续扩张、财政赤字高企，叠加 TGA 回补与短端债拍卖抽离流动性，推动市场进入紧流动性再定价阶段。美联储降息路径趋向数据依赖、流动性底部信号尚未兑现，风险资产承压更多源于资金价格重估而非基本面恶化。%&(%&(!#$#$美债利率回顾。截止 11 月 7 日，10 年期美债收益率两周上升 9bp，10 年期美债收益率曲线持续上行至 4.11%。收益率曲线层面，和两周前相比，2 年期美债收益率上升了7bp，30年期美债收益率上升 11bp。近两周长短债收益率均上行。美债市场变动。实际债券发行来看，10 月下旬美债发

2、行久期小幅回升，2 年期 684.7 亿，5年期 699.02亿，7年期 439.5亿。美国 9月财政赤字 1979亿美元，12个月累计赤字小幅回落至 1.78万亿美元。衍生品市场结构。美债期货净空头持仓小幅回落，截止 9 月 23 日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓回落至 573.8 万手，显示出利率市场空头对冲需求短期开始有所平仓。我们注意到，同期联邦基金利率期货市场继续保持净空头状态，上升至 39.54万手。受政府停摆影响，后续官方数据暂未更新。美元流动性和美国经济。1）货币：北京时间 2025 年 10 月 30 日凌晨 2 点，美联储公布10 月利率决议，宣布降

3、息 25bp，将利率下调至在 3.75%-4.00%，符合预期。美联储宣布自12月起停止缩表，并将MBS赎回本金全部再投资短债，释放流动性底部信号。鲍威尔强调 12 月是否继续降息仍待观察，政策取向由预设路径转向数据依赖 2）财政：美国财政 TGA 存款余额截止 11 月 5 日规模两周环比扩张 376.3 亿美元，同时美联储逆回购工具两周扩张 180.6 亿美元，流动性缓冲空间短期不确定增加。3）经济：截止 11月 1 日美联储周度经济指标 2.22（两周前为 2.13），显示出经济环比短期稳定后有所好转。%&%&油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险()*+,()*+,|-.-./0+0+2

4、025-11-09!#$%&()*+,-.!#$%&()*+,-.!#!#$!#!#$徐闻宇* 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 蔡劭立(0755-23887993* 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 高聪(021-60828524* 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648%&()*&+,%&()*&+,-./01-./01201122128933 美债双周报丨 2025/11/9 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2/8!核心观点.1 重点解读.3!#$!#$.4!%&!%&.5()%&()%&.5*+,*+,.6!-

5、./!-./.7#$#$图 1：美债收益率和 SOFR丨单位：%.3 图 2：美国投资级和主权 CDS丨单位：BPS.3 图 3：美债收益率曲线丨单位：%.4 图 4：2年期利率和 FFR利差收敛丨单位：%.4 图 5：通胀因子之库存丨单位：%YOY.4 图 6：通胀因子之油价丨单位：%YOY.4 图 7：交易商美债持有情况丨单位：百亿美元.5 图 8：交易商通胀债券持有情况丨单位：百亿美元.5 图 9：美债期货期权净持仓丨单位：万手.5 图 10：投机者美债期货净持仓丨单位：万手.5 图 11：杠杆基金美债期货净持仓丨单位：万手.6 图 12：资产管理公司美债期货净持仓丨单位：万手.6 图

6、13：交易商美债期货净持仓丨单位：万手.6 图 14：其他申报者美债期货净持仓丨单位：万手.6 图 15：流动性指标摘要丨单位：万亿美元.6 图 16：美联储会议纪要文本情绪丨单位：%.6 图 17：美联储资产端占比和占比变动丨单位：%PCT.7 图 18：美联储负债端占比和占比变动丨单位：%PCT.7 图 19：美国就业市场和房地产市场丨单位：%.7 图 20：进口价格和收益率丨单位：%YOY，%.7 图 21：美国薪资增速和通胀丨单位：%YOY.7 图 22：美国制造业 PMI丨单位：%MOM.7 美债双周报丨 2025/11/9 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3/8 )(*+)(*