债券研究-固定收益专题研究：摊余债基迎来开放潮哪些信用将受益？-251107（14页）.pdf

1、摊余债基迎来开放潮，哪些信用将受益？固定收益专题研究相关报告本篇报告解决了以下核心问题：1、基于定期报告的摊余债基持仓券种与重仓债券的梳理分析；2、年内迎来定期开放日的摊余债基持仓风格转换情况；3、对后续摊余债基的定开日进行预测，分析其可能对信用债投资需求带来的影响。投资要点摊余债基的持仓偏好几何？从存续摊余债基的定期报告来看，金融债（尤其是政金债）是多数摊余债基重仓的券种，但今年以来发生明显变化，政金债虽仍是持仓主力，不过信用债的持仓占比已出现快速提升，其中摊余债基主要青睐央企债与产业债，同时对不同评级债券采取不同的久期策略。摊余债基开放会带动长端需求吗？今年以来多只迎来开放期的摊余债基出现

2、了持仓风格的转变，在38只持仓信用债的摊余债基中，有31只在2024年末不存在任何信用债的持仓，与此同时，从摊余债基的重仓券期限可以发现，摊余债基的重仓期限与剩余开放期整体呈现正比趋势，因此中长封闭期的摊余债基迎来开放或将带动中长久期信用债的配置需求。未来数月仍有大量中长债基迎来开放期。上述结论，我们认为后续开放的摊余债基封闭期将影响信用债的投资需求，因此我们对各支摊余债基的下一开放日进行观测，结果显示，从今年年末到2026年上半年，有85只摊余债基将迎来定期开放日，有56只摊余债基的封闭运营期在3年以上，其中31只在5年以上，中长久期信用债或将迎来配置需求。风险提示摊余债基暂停运营风险，信用

3、债流动性风险，信用债违约风险，资金面超预期风险，经济基本面超预期风险，海外不确定性因素风险本篇报告解决了以下核心问题：解决核心问题一：本文通过对摊余债基历年季报、中报与年报进行分析，观测得到摊余债基的持仓结构与偏好。解决核心问题二：今年以来摊余债基的持仓风格出现变化，部分产品的偏好开始转向信用债，且摊余债基持仓债券的期限与剩余开放期整体成正比。解决核心问题三：基于上述分析，我们认为后续迎来开放期的摊余债基或将对信用债的投资需求产生影响，并分析近期及未来迎来开放期的摊余债基封闭期，以中长期限为主，或带动相关期限的信用债。引文截至2025年11月5日，公募债基普遍完成了2025年三季报的披露，值得

4、关注的是，摊余成本法债基对信用类债券的持仓规模进一步提升，年内累计增持规模超过2000亿元，考虑截至2026年末，仍将有大规模的摊余成本法债基迎来定期开放日，因此本篇报告将聚焦摊余成本法债基的持仓变化，观测摊余成本法债基对信用债的增持力量。1、摊余债基的持仓结构观测1.1、政金债为持仓主力，信用债偏好快速提升截至2025年11月5日，共有187只仍在运作的摊余成本法债券型基金（以下简称“摊余成本法债基”或“摊余债基”）披露了2025年第三季度报告，季报数据显示，截至三季度末，摊余成本法债基的基金资产净值合计约1.48万亿元，对应的基金资产总值约为2.06万亿元。其中，在2.06万亿元的资产总值

5、中，债券型资产市值规模约1.97万亿元，自2023年以来整体保持在2万亿元上下。横向来看，三季度债券持仓市值环比中报数据减少了1022.8亿元，也是自2023年报以来首次低于2万亿元。(divcenter)图1：摊余债基持有债券型资产市值规模（单位：亿元）(/divcenter)值得关注的是，2025年以来，摊余成本法债基在信用债券方面的持仓金额与持仓比重均快速提升。具体来看，截至2025年三季度，摊余成本法债基合计持有信用债（包含中票、短融与企债）市值约为2927.8亿元，占全部债券持仓市值比重约为14.9%，持仓市值规模创下历史新高，而持仓市值占比也创下2020年以来的新高。1.2、摊余债

6、基重仓了哪些信用债？1.2.1、高等级拉久期与短久期下沉并举从三季报数据来看，摊余债基共重仓了95只信用债，合计重仓市值规模221.4亿元，创下历史新高。其中从信用评级来看，整体来看摊余债基对信用的偏好并不显著，除却AA(2)被持规模相对较低外，其余各隐含评级均保持在30亿元至60亿元之间。不过若是结合债券的剩余期限来看，则可以观察出一定规律，随着隐含评级的下行，债券期限结构整体呈现出收敛的态势，即摊余债基更倾向于在中高等级拉长久期，而在短久期选择信用下沉策略。例如，隐含AAA的结构中，3至5年期的重仓规模达到46.1亿元，而规模次高的隐含mathsfAA+信用债中，1年期以下的重仓规模达到2