食品饮料行业2025年三季报总结：守得云开见月明—业绩寻底归期可期-251109（35页）.pdf

1、投资评级：看好(维持)1行业总览：白酒释压，食品分化1.1业绩寻底，静待花开2025年三季报或是行业里程碑的时刻，一方面，作为商业模式“尖子生”的白酒行业在三季度降幅进一步扩大，且头部酒企也大幅失速；另一方面，大众品仍有不少公司在超预期，亦有从价格周期逐步跳脱的行业。当前时刻，是否会是行业经营层面的拐点？这点我们或许在当下无法做出判断，但可以预测的是行业至暗时刻或逐步远去。站在当前时点，从三季报的总结出发，我们认为有如下三个问题值得探讨：1）白酒行业的拐点何时能够看到？2）餐饮供应链的价格战周期是否接近尾声？3）仍在超预期（或高增）的公司，其驱动力来自哪里？1.1.1白酒行业的拐点何时能够看到

2、？三季报酒企收入普遍大幅下降，尤其是五粮液（同比下滑53%）、古井贡酒（同比下滑52%）、洋河股份（低基数仍同比下滑29%)，调整幅度较大；仅有贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖仍具备韧性。整体看，在禁酒令的冲击下，酒企趁机卸下包袱，以空间换时间，产业经历剧痛后修复的时间反而提前。接下来怎么看？目前渠道库存仍然处于较高水平，一个季度的报表调整并不足以去化库存、但对渠道信心是有提振的，强化了厂商共生的关系。但我们对于2026年是乐观的，Q3-Q4政商务的极端冲击极大概率构筑了需求底，2026年部分修复的可能性很大。考虑到渠道库存、酒企调整节奏、报表基数，我们坚持近期报告两轮白酒调整节奏异同对比及当下投

3、资机会提出的观点-2Q2026前后行业收入有望回归正增长。1.1.2餐饮供应链的价格战周期是否接近尾声？首先是业绩层面，净利率环比改善趋势显现。1）行业龙头安井食品Q3营收与净利润增速均较上半年显著提速，扣非净利润同比增长15.27%,主业增长稳健。2)立高食品在消费弱复苏背景下，依然保持了收入与利润的双位数增长，经营性现金流创下历史新高。3）三全食品虽收入端略有承压，但通过强有力的费用管控和直营渠道改革，盈利能力的修复尤为亮眼。4）千味央厨的营收增速也由负转正，净利率环比改善，显示经营态势触底回升。净利率改善的来源与行业逐步摆脱价格战竞争有关。一方面，企业在三季报呈现出：成长路径理清，增长驱

4、动力清晰指向新品与新渠道，实现价格战破局。另一方面，“提质增效”取代单纯“降本增效”成为共识，通过产品结构优化和费用精准投放，盈利能力具备进一步上行的空间。此外，行业资本开支逐渐回落，也支撑价格竞争改善。(divcenter)图1：食品加工板块资本性开支（亿元）(/divcenter)1.1.3仍在超预期（或高增）的公司，其驱动力来自哪里？我们梳理了核心标的三季报的情况与预期的对比发现，即使在外部环境承压的背景下，仍有不少公司在收入端实现了超预期，经过分析我们认为对收入超预期的贡献增长因素主要来自以下几个方面：1）大健康方向：这是行业为数不多具备较好Beta的子行业，其渗透率和行业需求仍在不断

5、的扩容，例如西麦食品、仙乐健康等。2）渠道增量方向：给标的公司带来渠道新增量（开店、定制等），一旦势能形成，其贡献可观，例如立高食品、宝立食品、日辰股份、有友食品、妙可蓝多等。3）收并购方向：通过收并购带来外延扩张逻辑，例如天味食品、日辰股份等。4）大单品仍是重要的增量：例如东鹏饮料、会稽山等。1.2Q3板块承压下滑，白酒调整，大众品分化3Q25食饮板块实现总营收2501亿元，同比-4.8%，增速环比由正转负；归母净利润435亿元，同比-14.6%，降幅环比加大。收入端来看，白酒迎来全面调整出清，对食饮板块形成拖累，单季营收同比下滑18.5%;大众品板块有所分化，零食、饮料板块持续受益新兴渠道

6、变革及单品放量，单季营收同比+22.4%、14.4%，持续优于其他板块，调味品、啤酒、乳制品板块单季营收略有降速，但仍可保持相对平稳。利润端来看，饮料、啤酒板块单季盈利维持较优表现，白酒板块盈利受损严重。1.33Q25基金持仓：白酒大幅减配，板块筹码再调整3Q2025食品饮料板块减配。3Q2025季末全部基金对食品饮料板块重仓持股比例为6.3%，环比下降1.7pct。全行业中，食饮板块重仓比例位列第六，位次后退2位。3Q2025食品饮料板块超配降低。3Q2025季末食品饮料市值占A股比重为3.9%，食品饮料板块继续处于超配状态，超配2.5pct,超配比例环比下降1.2pct。3Q2025食饮板