轻工制造行业2025年三季报总结：品牌&代工&供应链出海均有超额业绩内需仍有压力-251108（23页）.pdf

1、相关研究轻工制造行业2025年三季报总结：品牌&代工&供应链出海均有超额业绩，内需仍有压力投资要点：bullet家居板块：2025Q3家居用品（申万）行业整体实现收入700亿元，同比+11%，实现归母净利润56亿元，同比+21%。内销的定制家居领域由于地产&消费大环境景气度低，收入仍有压力，国补的贡献也开始弱化，而内销软体家居领域Q3表现较为优异，收入端整体实现正增长；外销家居用品板块收入端展现出韧性，仍保持增长势头，部分龙头企业增长迅速。展望看，Q4我们认为内销家居板块压力仍存，地产仍面临压力，对家居需求缺乏拉动，行业缺乏beta能力。预计个股propto的体现将愈发明显，头部公司依托多品类

2、布局、更强的渠道能力、精细化管理能力等优势，预计业绩端将有更好的表现。bullet造纸板块：2025Q3造纸（申万）行业整体实现收入429亿元，同比.7%，归母净利润亏损12亿元，同比转亏。收入增速下滑，主要由于纸制品价格目前处在历史低位；盈利亏损，一方面由于ST晨鸣大幅亏损（2025Q3亏损21.5亿元，2024Q3亏损7.4亿元，同比亏损+14.1亿元）拉低整体盈利水平，另一方面由于Q2-Q3的文化纸价压力大&废纸价格上涨先于包装纸价格上涨，拉低盈利。展望看，Q4文化纸供给端压力预计加大，10月文化纸价格继续下探，但随销售旺季到来需求回暖+成本端浆价上升的加持，预计价格将终止颓势。白卡纸9

3、月以来陆续发布涨价函，价格已经进入上行周期，Q4需求旺季，整体盈利表现有望环比修复。箱板纸预计价格仍会保持上涨，判断纸价涨幅将小幅领先于废纸价格涨幅，预计Q4整体盈利小幅提升。包装板块：2025Q3包装印刷（申万）行业整体实现收入342亿元，同比+10%，实现归母净利润21亿元，同比+2%。包装需求和经济高度相关，板块收入和利润保持稳定增长。后续关注包装板块分红主线，以及两片罐行业产能出海+年底价格谈判。出口板块：2025Q3出口板块(外销收入占比超过50%的32只标的)整体实现收入228亿元，同比+5%，实现归母净利润17亿元，同比+3%。收入和利润在关税压力下均有增长，部分高景气的细分行业

4、，以及对美敞口低的相关标的业绩领先。比如，匠心家居、共创草坪等海外布局领先的细分龙头，Q3利润增速较快，匠心家居得益于产品结构升级+成本持续优化，共创草坪得益于全面推动降本+原材料价格下降+同期基数较低。展望Q4，关注降息对于家居地产链需求的催化，以及关税趋稳背景下订单的稳修复逻辑。美国房屋销量处于历史底部，随降息落地，有望拉动地产/家居需求向上。此外，在关税明朗的背景下，出口链整体逻辑好转，Q4订单边际改善明确，预计整体有望迎来反弹。必选消费：2025Q3文娱用品（申万）行业整体实现收入149亿元，同比+2%，实现归母净利润6亿元，同比.13%。传统消费需求仍待提升，但情绪消费&AI应用等新

5、需求旺盛，晨光股份、创源股份等纷纷推出联名款IP产品；截至2025Q3明月镜片AI眼镜相关收入合计651万元。2025Q3个护用品（申万）行业整体实现收入81亿元，同比+8%，实现归母净利润7亿元，同比+16%。以卫生巾行业为例，收入增长主要得益于产品端推出满足新需求的爆品、并扩充产品品类，渠道端借助抖音等平台快速放量；盈利端由于投入较多费用仍有压力。Q4有两方面值得关注，首先是卫生巾等行业电商平台打法调整的成效，更关注盈利能力与ROI的提升，有望增厚业绩；其次，关注洁雅股份、延江股份等供应链出海标的的逻辑兑现。一、轻工制造行业2025Q3业绩综述2025Q3轻工制造（申万）行业整体实现收入1

6、620亿元，同比+4%，实现归母净利润71亿元，同比10%(divcenter)图1、2025Q3轻工制造行业收入同比+4%(/divcenter)二、家居板块：内销仍面临压力，外销展现韧性2025Q3家居用品（申万）行业整体实现收入700亿元，同比+11%，实现归母净利润56亿元，同比+21%。收入端看，内外销收入有分化，内销的定制家居领域由于地产&消费大环境景气度低，收入仍有压力，国补的贡献也开始弱化，而内销软体家居领域Q3表现较为优异，收入端整体实现正增长；外销家居用品板块收入端展现出韧性，仍保持增长势头，部分龙头企业增长迅速。（一）定制家居：整体面临压力，龙头提效相对更优整体看，定制家