银行业资负跟踪：如何看央行重启买债？-251109（38页）.pdf

1、一、本期观察：如何看央行重启买债？1、本期跟踪：如何看央行重启买债？本期：2025/11/3-11/9，上期:2025/10/27-11/2，下期：2025/11/10-11/16。本期观察：11月4日，央行公布2025年10月各项工具流动性投放情况，其中10月公开市场国债买卖净投放200亿元。央行买债于去年8月份启动，今年为重启。这一工具官方定调为“中央金融工作会议部署，增进货币政策与财政政策相互协同的重要举措”,是制度性安排，所以年度范围内有惯性应该是中性预期。央行买债影响。买债对市场流动性影响为利好，且同样规模下对流动性支持效果好于降准、MLF、PSL和央行回购，但影响幅度要看净增量。目

2、前官方话语体系下，央行买债披露的是净买入额，未剔除到期。但是央行持有的国债到期偿还，是会形成流动性收缩效应的，路径是财政发债一市场买一财政拿到钱还给央行，最终形成流动性回笼。参考我们前期报告央行政策信号的几点理解分析，去年全年央行资产端对政府债权净增加1.35万亿，大体对应去年买入国债规模。今年这一科目净减少约0.65万亿，主要是到期导致，说明去年买的国债还剩约0.7万亿没到期，如果央行买的债以1年左右期限为主，那未来一个季度集中到期概率较大，这意味着央行买国债规模需要超过7000亿，才能形成净基础货币投放效应。央行买债进度预期。本期央行国债买卖重启是在10月27日下午，由央行行长潘功胜在20

3、25年金融界论坛年会开幕式上公布。按照10月28日重启至月末，大概4个交易日，合计买入国债200亿元，这一速度下，若匀速买入，显然难以覆盖未来7000亿的债券到期量，我们维持前期今年央行净买入5000亿预期。本期数据跟踪：票据：价方面，本期末1M、3M和半年票据利率分别为0.85%、0.37%、0.61%，分别较上期末变动+84bp、+36mathsfbp、+41mathsfbp。量方面，截至2025年11月9日，11月份以来，国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现累计净买入规模分别为467.93亿元（去年同期872.36亿元）、-1121.52亿元（去年同期-983.02亿元）、-119.

4、68亿元（去年同期-287.97亿元）、698.73亿元（去年同期384.57亿元）。11月以来票据利率明显回升，尤其1M票据利率回升较多，且远高于3M票据利率，量方面，大行仍在买票，但买票进度慢于去年同期，股份、城商卖票，农商行买票进度偏快。10月份信贷偏弱，信贷开门红储备进行中，11月信贷增长有望好于10月份。央行动态：本期（2025年11月3日11月7日）央行公开市场共开展4,958亿元7天逆回购操作，操作利率为1.40%，逆回购到期20,680亿元，另外，本期开展7000亿元买断式逆回购操作,但本月3M买断式逆回购到期7000亿元，为平量续作，整体公开市场实现净回笼15,722亿元。下

5、期公开市场有4,958亿元逆回购到期，周一至周五分别到期783亿元、1,175亿元、655亿元、928亿元、1,417亿元。跨月后资金面转松，央行逆回购大规模回笼，3M买断式逆回购自6月份以来首次从增量续作变为平量续作，银行回购净融出额大幅回升，总体表征银行间流动性相对宽松，下期临近月中和缴税截止日，关注本月6M买断式逆回购操作情况。资金利率：本期末DR001、DR007、DR014分别为1.33%、1.41%、1.47%，分别较上期变动+1.4bp、-4.2bp、-4.5mathsfbp，分别较7天OMO利率高出-6.8bp、+1.3mathsfbp、+7.2mathrmbp；R001、R0

6、07、R014分别为1.39%、1.47%、1.49%，与同期限DR利率利差分别为+6.0bp、+5.5mathsfbp、+1.6mathsfbmathsfp。本期随着银行间流动性跨月后转松，资金面利率基本平稳，下期临近税期，且政府债融资净缴款上量，资金利率或有所波动。财政：量方面，根据同花顺披露，本周政府债累计净融资151.22亿元，预计下期净缴款约3,841.59亿元。下期财政融资加快，当月累计融资额高于季节性，去年月内财政节奏后置，预计全年保持同比少增。价方面，本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y国债利率分别为1.40%、1.44%、1.59%、1.81%.2.16%，较上期末分别变动