全球经济观察第18期：美国流动性告急-251108（10页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！美国流动性美国流动性告急告急 全球经济观察第全球经济观察第 1 18 8 期期 证券研究报告 宏观周报/2025.11.08 分析师分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 分析师分析师 马乐怡 SAC 证书编号：S0160525090010 相关报告相关报告 1.政府关门或将结束全球经济观察第 18 期 2025-11-01 2.美国成屋销售回暖全球经济观察第 17 期 2025-10-25 3.美联储考虑停止缩表全球经济观察第 16 期 2025-10-18 4.中美贸易摩擦再升温全球经济观察第 15 期 2025-10-11 5.政府关门迫

2、在眉睫全球经济观察第14 期 2025-09-27 核心观点核心观点 全球资产价格全球资产价格：商品普跌。商品普跌。股市方面，股市方面，本周全球主要股市涨少跌多。美股三大指数来看，本周标普 500、道琼斯指数和纳斯达克指数分别下跌 1.6%、1.2%和 3%。债市方面债市方面，海外主要市场债市收益率涨多跌少，10 年期美债收益率与上周持平。商品方面，商品方面，原油价格下跌，WTI 原油和布伦特原油本周分别下跌 1.9%和 2.5%，本周伦敦金价下跌 0.1%。汇率方面，汇率方面，美元指数与上周几乎持平。主要央行货币政策主要央行货币政策：美联储继续降息美联储继续降息显显分歧。分歧。美联储方面，美

3、联储方面，由于政府关门导致关键通胀数据缺失，美联储官员讲话就 12 月是否继续降息展现分歧。芝加哥联储主席古尔斯比主张放慢脚步；克利夫兰联储主席哈玛克则认为通胀是更紧迫的担忧。美联储理事米兰认定政府关门前的温和就业、放缓薪资趋势未变，利率仍有下调空间。欧央行方面，欧央行方面，11 月 4 日欧央行行长拉加德宣布保加利亚央行行长将首次进入管委会并拥有投票权。美国经济动态：美国经济动态：最高法院多数质疑关税合法性最高法院多数质疑关税合法性；地方选举“转蓝”地方选举“转蓝”；流流动性动性告急告急；需求放缓与裁员阴影并存。需求放缓与裁员阴影并存。11 月 5 日，最高法院就特朗普政府大范围征税完成口头

4、辩论，六名保守与自由派法官齐指总统征税权存疑。判决可能最快在今年年底出炉。民主党地方选举连胜民主党地方选举连胜，2025 年 11 月，民主党在新泽西州、弗吉尼亚州和纽约市选举中战胜共和党，选前民调显示共和党好感度下降。流动性警报逼近红线。流动性警报逼近红线。10 月末 SOFR 一度飙升至 4.22%，SRF 用量同步新高，起因在于政府停摆迫使财政部扩充 TGA 余额，银行准备金被快速抽离。若停摆结束，财政部将动用 TGA 余额支付积压账单，向市场释放流动性。需求放缓与裁员阴影并存。需求放缓与裁员阴影并存。美国 10 月 ADP 就业新增 4.2 万人，显示劳动力市场初步回稳，挑战者企业报告

5、显示 AI 促进科技行业裁员。其他地区经济动态：其他地区经济动态：欧元区零售销售续跌欧元区零售销售续跌；欧元区欧元区 PMIPMI 持平荣枯线。持平荣枯线。2025 年 9 月欧元区零售销售环比下降 0.1%。本轮下行主因燃料与非食品需求疲软。10 月欧元区 HCOB 制造业 PMI 录得 50%，显示行业景气度回稳。商业预期略有下滑，整体信心仍偏低，显示复苏基础脆弱。下周重点关注下周重点关注：欧元区 11 月 ZEW 经济景气指数；美国 10 月 NFIB 小型企业信心指数。风险提示：风险提示：美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期，美国关税政策超预期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和

6、行业评级标准 2 宏观周报/证券研究报告 内容目录内容目录 1 1 全球资产价格表现全球资产价格表现 .3 3 2 2 主要央行货币政策主要央行货币政策 .3 3 3 3 美国经济动态美国经济动态 .4 4 4 4 其他地区经济动态其他地区经济动态 .7 7 5 5 下周重点关注下周重点关注 .9 9 图表目录图表目录 图图 1 1：全球资产表现概览全球资产表现概览.3 3 图图 2 2：美联储利率路径预期（美联储利率路径预期（%）.4 4 图图 3 3：欧央行利率路径预期（欧央行利率路径预期（%）.4 4 图图 4 4：日央行利率路径预期（日央行利率路径预期（%）.4 4 图图 5 5：美国