家用电器行业：内销承压增速回落外销改善自主品牌更优-251107（19页）.pdf

1、内销承压增速回落，外销改善自主品牌更优投资评级：看好(维持)核心观点相关报告2025年家电行业三季报总结白电板块：3Q2025空冰洗内销增幅有所下滑。据产业在线，空冰洗3Q2025外销有所下滑，外销量分别同比-13%/-5%/-1%（Q2分别为-8%I-4%/+12%)；内销端，空冰洗单三季度内销量分别同比+6%/-4%/-4%，增幅有所下滑（Q2分别同比+12%+8%/+8%/+8%）。小家电板块：清洁电器增长迅速，传统小家电增速较为稳定。营收端，3Q2025清洁电器营收总体增长迅速，同比达21.5%；传统小家电增速稳定，为5.6%。清洁小家电标的中，科沃斯及石头科技同比增长迅速，分别+29

2、.3%/+60.7%；传统小家电板块中小熊电器、北鼎股份单季营收同比实现增长。黑电板块：营收增长有所承压，净利润上升。报表端，黑电板块3Q2025营收整体同比-4.5%（不考虑TCL电子，下同），营收有所下滑；归母净利润同比上升94.4%，较2Q2025的-57.3%大幅改善。其中，极米科技增幅较高，单三季度营收/归母净利润分别同比+2.9%/+79.7%,增速领跑行业。投资建议：上周三季报全部落地，整体看家电公司三季度情况表现稳健，大部标的收入业绩符合市场预期，但部分内需占据主导或者出口代工企业，因为国内以旧换新额度紧张，去年基数走高，以及海外产能扩产进度等原因低于市场预期。综合看，我们认为

3、内外均衡、海外产能建设较快、业务以自主品牌为主的公司，如白电中的美的/海尔、清洁电器中的科沃斯、黑电中的海信视像等业绩表现较好。分子板块看，白电的经营韧性将更强，到明年Q2后内外销将先后走出基数影响。黑电方面Q4内销有高基数压力，外销海外大促表现仍是板块核心关注点。两轮车方面，行业受去年以旧换新影响较小，内销核心关注是电自的新国标落地，预计产品智能化，品牌升级将是行业核心关注。小家电方面清洁电器内销基数有一定压力但行业渗透率较低，Q4同时是海外黑五/圣诞的大促节点，我们预计行业可能呈现“内稳外强”态势。综上，子板块中我们相对聚焦白电/两轮车/清洁电器等。新品销售不及预期。1行业概览：行业营收稳

4、健增长，净利率稳定板块营收及净利润双增，经营性现金流有所好转。1Q-3Q2025家用电器（申万）板块整体营收/归母净利润分别达12678/955亿元，同比,+6.4%/+10.2%，行业收入增速较2024年有所回升，且2022年以来利润增速持续跑赢收入增速。盈利能力方面，1Q-3Q2025家用电器（申万）板块毛利率/归母净利率分别为24.3%/7.5%。现金流方面，1Q-3Q2025板块经营活动现金流净额达1518亿元，同比+29.2%。(divcenter)图1：1Q-3Q2025家电（申万）板块营收及净利润双增(/divcenter)2白电板块：行业营收稳健增长，净利率稳定3Q2025空冰

5、洗内销增幅有所下滑。据产业在线，空冰洗3Q2025外销有所下滑,外销量分别同比-13%/-5%/-1%（Q2分别为-8%/-4%/+12%);内销端，空冰洗单三季度内销量分别同比+6%/-4%/-4%，增幅有所下滑（Q2分别同比+12%+8%/+8%)。报表端，白电核心个股3Q2025营收/归母净利润分别同比+9.0%/+2.7%，相较于2Q2025的+13.8%/+5.9%有所降速，其中美的集团、海尔智家单三季度收入增速领先行业，格力电器、海信家电归母净利润有所承压。盈利能力方面，3Q2025美的集团/格力电器/海尔智家/海信家电销售毛利率分别为26.4%/28.3%/27.9%/20.2%

6、，分别同比cdot+0.4/-1.4/-3.4/-0.6pcts；归母净利率分别9.7%/16.7%/6.6%/2.3%，分别同比-1.0/+0.0/-0.5/-1.2mathsfpcts.费用端，3Q2025白电企业营销投放力度有所放缓，美的集团/格力电器/海尔智家/海信家电销售费用率分别同比-0.8/-0.9/-3.4/-0.0pcts至8.7%/3.5%/11.6%/10.0%。合同负债+预收账款：美的集团/格力电器/海尔智家/海信家电3Q2025末合同负债+预收账款分别为385/137/42/10亿元，环比-0%/+10%/-26%/-32%，同比;+3%/26%/+31%/-29%。