康耐特光学（2276.HK）-港股公司研究报告：镜片龙头开疆拓土XR业务再拓成长空间-251107（46页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年1111月月0707日日优于大市优于大市康耐特光学（康耐特光学（02276.HK02276.HK）镜片龙头开疆拓土，镜片龙头开疆拓土，XRXR 业务再拓成长空间业务再拓成长空间核心观点核心观点公司研究公司研究海外公司深度报告海外公司深度报告港股港股港股港股证券分析师：陈伟奇证券分析师：陈伟奇证券分析师：张峻豪证券分析师：张峻豪0755-81982606021- S0980520110004S0980517070001证券分析师：胡剑证券分析师：胡剑证券分析师：王兆康证券分析师：王兆康021-6089330

2、60755-S0980521080001S0980520120004证券分析师：詹浏洋证券分析师：詹浏洋证券分析师：邹会阳证券分析师：邹会阳010-880053070755-S0980524060001S0980523020001证券分析师：李晶证券分析师：李晶S0980525080003基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值61.78-67.96 港元收盘价49.20 港元总市值/流通市值23612/23612 百万港元52 周最高价/最低价51.80/12.61 港元近 3 个月日均成交额92.69 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告主营主营光学镜片研

3、发销售，前瞻切入光学镜片研发销售，前瞻切入XRXR 眼镜赛道眼镜赛道。公司是全球领先的光学镜片提供商，为下游镜片品牌（ODM 模式）和终端（自有品牌）提供标准化和定制化光学镜片和服务。2021-24 年收入CAGR 为15%，2021-24 年利润复合增速33%。同时公司积极切入了智能眼镜赛道，2025 年已实现了收入确认。镜片行业：传统镜片行业长坡厚雪，智能（镜片行业：传统镜片行业长坡厚雪，智能（AIAI）眼镜开辟更大空间）眼镜开辟更大空间。传统镜片行业传统镜片行业：2024 年全球镜片行业零售额预计为543 亿美元（出厂销额口径约为62 亿美元），2019-2024 年全球和国内的零售额复

4、合增速约为4.7%、5.0%。预计国内每年镜片出货量约为9.4 亿副，全球销量约为 17 亿副。行业空间高但格局分散，尽管如此，也有如依视路陆逊梯卡凭借差异化产品-外延收购-品牌矩阵构建，成长为了年营收近300 亿美元的集研发和品牌于一体的龙头，其资本市场表现同样亮眼。智能智能（AIAI）眼镜眼镜&镜片行业镜片行业：2024年全球AI眼镜销量约为283 万副，渗透率仅约为 0.2%。参考 TWS 耳机、扫地机等新消费产品渗透率爬坡历程，若AI眼镜在未来五年渗透率提升至10%的水平，对应销量可达到约1.6 亿副。格局方面当前参与玩家丰富，主要包括以Meta、阿里等为代表的全球化科技企业、以小米等

5、为代表的消费电子企业、以及各类产业链部分环节向上下游延展的企业（如声光电零部件企业）。而在而在AIAI 眼镜镜片领域眼镜镜片领域，由于带AR 显示的AI 眼镜对镜片的轻薄度、光学性能等要求更高，且需适配不同的AR显示方案，因此AI 眼镜镜片在技术、客户等方面有更高的壁垒。康耐特光学：研发与制造优势显著，率先切入康耐特光学：研发与制造优势显著，率先切入XRXR 眼镜赛道眼镜赛道。2024 年公司在全球树脂镜片排名销量第二、销额第五，是全球少数具备1.74 高折射率镜片量产、且能够柔性化小批量提供服务的厂商。在与国际品牌客户保持稳固关系的同时，公司近年通过提升高端产品和自有品牌比例，有效拉动收入和

6、盈利能力结构性增长。同时公司率先切入XR 眼镜镜片领域，已与国内外多家头部企业合作，2025 年10 月阿里发布的夸克AI 眼镜即为公司独家供应镜片。凭借技术和高性价比优势，公司有望在AI眼镜放量背景下获取高份额。盈利预测与估值：盈利预测与估值：公司传统业务量利齐升，XR 业务进一步贡献增量，预计2025-27 年归母净利润5.4/6.6/8.3亿元，增速25.6%/22.1%/26.9%。EPS 为1.12/1.37/1.74元人民币。通过多角度估值，预计公司合理估值56.22-61.84元人民币/61.78-67.96 港币，首次评级，给予“优于大市”评级。风险提示风险提示：XR 业务量产