【开源证券】11月转债策略：转债估值高位，风格均衡为宜-251107（11页）.pdf

1、固收专题固收专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/11 2025 年 11 月 07 日 制造业景气水平回落，企业生产经营活动总体稳定2025 年 10 月 PMI数据点评-2025.11.3 走出“低利率时代”股债长期配置切换固定收益 2026 年投资策略-2025.11.1 央行重启国债买卖或是一次性利好事件点评-2025.10.28 转债转债估值高位，风格均衡为宜估值高位，风格均衡为宜 11 月转债策略月转债策略 陈曦（分析师）陈曦（分析师）刘伟（分析师）刘伟（分析师） 证书编号：S0790521100002 证书编号：S0790524070008 影响转债的三个方面影响转债

2、的三个方面 我们认为，影响转债行情主要包括三个方面：一是股债性价比，二是美元流动性，我们认为，影响转债行情主要包括三个方面：一是股债性价比，二是美元流动性，三是大小盘风格。三是大小盘风格。整体上，整体上，当前转债资产增量利好相对有限，处于中性的投资环当前转债资产增量利好相对有限，处于中性的投资环境之中。境之中。（1）当前经济处于复苏之中，但由于居民和企业部分并未发力，限制了基本面的增量利好，且股权风险溢价已经达到历史中性，资产轮动角度上利好有限，（2）当前美元整体处于降息节奏之中，预计仍将处于宽松环境之中，（3）2025 年 9月之后风格再平衡下，小盘股开始弱于大盘股，风格上并不继续利好转债。

3、转债当前处于跟随正股的交易阶段转债当前处于跟随正股的交易阶段 2018 年至今，转债整体上经历过的三轮周期：2018 年四季度-2020 年、2021 年-2024 年三季度、2024 年四季度至今。前两次周期前两次周期的的上涨阶段普遍为上涨阶段普遍为 1-1.5 年，年，2024 年四季度至今的周期已经上涨年四季度至今的周期已经上涨 1 年年左右，整体上处于转债处于跟随正股的交易行情阶段。左右，整体上处于转债处于跟随正股的交易行情阶段。转债转债当前估值水平较高当前估值水平较高 对于转债的估值，从价格上看，截至 2025 年 11 月 3 日，转债价格中位数为 132.72元，处于 2018

4、年至今 99.3%历史分位数，处于明显的估值高位。从转股溢价率上看，截至 2025 年 11 月 3 日，转股溢价率中位数为 27%，处于 2018 年至今 55.3%历史分位数，处于中性偏高水平。我们认为，考虑到转债价格与转股溢价率整体呈现负相关，当我们认为，考虑到转债价格与转股溢价率整体呈现负相关，当前转债价格已然前转债价格已然历史高位的情况下，转股溢价率并未处于低位、反而历史高位的情况下，转股溢价率并未处于低位、反而处于历史偏高水平，反映处于历史偏高水平，反映出当前转债市场的估值较高。出当前转债市场的估值较高。转债转债推荐组合推荐组合 我们认为，当前转债资产处于中性略为积极的状态，风格上

5、保持整体均衡。同时从四阶段上看，转债更适合类股票策略，建议对股性转债进行交易性思维，重点关注 120 元甚至 130 元以上股性转债。对于转债组合，我们重点推荐：（对于转债组合，我们重点推荐：（1）上银转债、常银转债、牧原转债、福能转）上银转债、常银转债、牧原转债、福能转债等金融消费和公用类转债；（债等金融消费和公用类转债；（2）欧通转债、道通转债、航宇转债、爱迪转债）欧通转债、道通转债、航宇转债、爱迪转债等等 AI 和机器人主线类转债；（和机器人主线类转债；（3）微导转债、鼎龙转债、英搏转债、甬矽转债等）微导转债、鼎龙转债、英搏转债、甬矽转债等半导体和制造类转债。半导体和制造类转债。风险提示

6、：风险提示：政策变化超预期，经济变化超预期。相关研究报告相关研究报告 固定收益研究团队固定收益研究团队 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 固收专题固收专题 固定收益研究固定收益研究 固收专题固收专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/11 目目 录录 1、转债的三因子分析.3 1.1、股债性价比处于历史中性.3 1.2、美元流动性处于利好窗口之中.3 1.3、大小盘风格处于再平衡之中.4 2、转债四阶段，当前处于跟随正股的交易阶段.4 3、转债的投资者行为.6 4、转债的估值较高.7 5、转债推荐组合.9 6、风险提示.9 图表目录图表目录 图 1：中国当月新增社会融资规模