【开源证券】固收专题：国有“三资”盘活，地方重要的财源-251106（22页）.pdf

1、固收专题固收专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/22 2025 年 11 月 06 日 制造业景气水平回落，企业生产经营活动总体稳定2025 年 10 月 PMI数据点评-2025.11.3 走出“低利率时代”股债长期配置切换固定收益 2026 年投资策略-2025.11.1 央行重启国债买卖或是一次性利好事件点评-2025.10.28 国有“三资”国有“三资”盘活盘活，地方重要的财源，地方重要的财源 固收专题固收专题 陈曦（分析师）陈曦（分析师）胡君（分析师）胡君（分析师） 证书编号：S0790521100002 证书编号：S0790525100001 近期，部分区域加速推动盘

2、活国有“三资”任务。相比于此前中央层面的多次表述（盘活存量资产），湖北省和安徽省的近期表述均有强调盘活资源、资产和资金三项。那么，各地积极推进盘活存量“三资”这一动作的背景是什么，能否成为地方政府补充财力的重要来源呢，本文将从实操可行性、各地实务案例、潜在规模体量粗略估算等方面展开分析。政策背景政策背景 财政压力&存量“三资”效益/利用率有待提高。因此现阶段盘活存量国有“三资”、提高有效投资的必要性高，这是提高国有经济运行效率的内在要求。从各类盘活方式的案例及可行性来看从各类盘活方式的案例及可行性来看“资源资产化资源资产化”：重在唤醒沉睡的重在唤醒沉睡的“金木水火土数金木水火土数”，方式方式包

3、括售/租/用等。除土地外，多地矿业权市场化交易能够有效补充地方财力。“资源变资产”可能还需要考虑到两个问题，第一个是资源的定价问题，监管严防国有资产流失，第二个是监管禁止“自我循环”的资源/资产交易。“资产证券化”“资产证券化”：方式方式包括发债、发行 ABS、发行 REIT 等。短期或难以扭转 ABS市场规模整体回落的趋势，而国内 REITs 市场不大，目前面临着优质资产供给不足、落地效率不高等现状。从提高国有企业效益、提高行业集中度角度看，未来部分区域地方国企也可能通过兼并重组的方式来实现上述目标，相关投资机会可关注。而通过国有企业直接私有化来缓解短期的困难的方式可能不被监管鼓励。“资金杠

4、杠化资金杠杠化”：主要指将“闲置和低效”两类国有资金，通过借款或使用金融工具吸纳社会资本，提高资金体量，投入到有效投资中。“三资三资”盘活回收资金的潜在规模体量盘活回收资金的潜在规模体量、使用用途使用用途 以目前湖南湖北等地披露的数据看，一个经济大省一年盘活“三资”的收入在 1-2千亿可算作体量较大，但可持续性不明确。本文认为，相比于规模，回收资金的使用用途可能更加重要，这决定了各地盘活“三资”的积极性和路径。监管对于盘活存量资产回收资金的使用用途使用用途主要鼓励用于项目建设，尤其是基建相关以及国项目建设，尤其是基建相关以及国家重大工程家重大工程，但对于债务压力较重区域，也允许适当用于“三保三

5、保”及偿还地方债务及偿还地方债务。国有“三资”国有“三资”盘盘活，地方重要的财源活，地方重要的财源 对于地方，盘活国有“三资”的必要性强，减少资金占用压力、解决地方资金对于地方，盘活国有“三资”的必要性强，减少资金占用压力、解决地方资金缺口，攻坚克难，是自然而然要面对的必要问题缺口，攻坚克难，是自然而然要面对的必要问题，预计各地将会积极推动这一预计各地将会积极推动这一任务任务。目前目前地方的增量财力目前主要依然依靠地方债，“三资”是对替代土地财地方的增量财力目前主要依然依靠地方债，“三资”是对替代土地财政、城投平台融资模式的有益尝试，有助于缓解地方政府财力紧张，有助于内政、城投平台融资模式的有

6、益尝试，有助于缓解地方政府财力紧张，有助于内需回升。需回升。对债市来说，短期内影响中性，长期有待观察。对债市来说，短期内影响中性，长期有待观察。风险提示：风险提示：政策理解不到位政策理解不到位；估算估算规模有误差规模有误差；地产行业继续下行风险地产行业继续下行风险。相关研究报告相关研究报告 固定收益固定收益研究团队研究团队 固定收益研究固定收益研究 固收专题固收专题 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 固收专题固收专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/22 目目 录录 1、事件：部分区域加速推动盘活国有“三资”任务.3 2、政策背景：财政压力以及存量“三资”效益不高.5 3